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  • Gerd Hübner, Klaus Meitinger

Un dangereux exercice d'équilibre.

(Temps de lecture: 4 - 8 minutes)

Lerbach_Balanceakt.pngInflation. Les prix augmentent à un rythme jamais vu depuis 30 ans. S'agit-il vraiment d'un phénomène passager ? Ou le génie de l'inflation est-il désormais sorti de la bouteille ? Et surtout : comment les banques centrales vont-elles réagir ? La table ronde de Lerbach analyse la situation.

Si la table ronde de Lerbach doit définir la question qui décidera de la tendance des placements en 2022, la réponse est sans équivoque : La hausse du taux d'inflation n'est-elle vraiment que temporaire ou les prix continuent-ils d'augmenter, entraînant un véritable revirement des taux d'intérêt ? "Après tout, les valorisations actuelles sur les marchés des actions et de l'immobilier dépendent uniquement d'un paramètre - les faibles taux d'intérêt", explique Lutz Welge, de la Banque Julius Baer.

"Tout d'abord, nous ne devrions pas surévaluer les chiffres actuels", estime Thomas Neukirch, HQ Trust, "il y a douze mois, les prix étaient très bas en raison de la pandémie. Aujourd'hui, ils se sont redressés. Et cela entraîne justement des taux de variation élevés en comparaison annuelle. Si nous considérions les 24 derniers mois, l'inflation ne serait en moyenne que d'environ deux pour cent".

Pour maîtriser le sujet, les experts conseillent de séparer les perspectives à court et moyen terme. "Si l'on considère les six prochains mois, le tableau est assez clair : les taux d'inflation devraient atteindre leur point culminant en décembre, avant de redescendre", analyse Welge. "Actuellement, nous constatons de nombreux effets spéciaux. En Allemagne, il s'agit par exemple de l'augmentation de la TVA, de la taxe sur le CO2 et de taxes plus élevées. Au niveau mondial, les tensions dues à la problématique de la chaîne d'approvisionnement et une offre trop faible dans de nombreux secteurs après les restrictions Corona en font partie", énumère Thomas Neukirch, qui conclut : "Cela pourrait s'arranger dans les six à douze prochains mois, à condition que trop d'effets supplémentaires n'entrent pas en jeu - comme par exemple une hausse des prix de l'énergie à long terme".

Mais ensuite, ce sera passionnant. "Ce qui est décisif, c'est de savoir quand une inflation à court terme se transforme en une inflation à long terme. Cela a beaucoup à voir avec la formation d'anticipations et avec les contrats qui sont conclus sur la base de ces anticipations", explique Karsten Tripp, HSBC Allemagne. La question clé est la suivante : que se passera-t-il au second semestre 2022 en termes d'inflation ?

Karsten Tripp n'est pas si pessimiste à ce sujet. "Les effets modérateurs sur les prix de la mondialisation, de la numérisation et de la libéralisation du marché du travail continuent d'agir. Si la problématique des chaînes d'approvisionnement se détend et que l'offre de biens augmente, ils reviennent plus fortement au premier plan".

"Je perçois toutefois déjà un net changement", contredit Bernd Meyer, Berenberg, "la Chine, notamment, a énormément rattrapé son retard en matière de coûts du travail. La plus grande partie des effets stabilisateurs de la mondialisation est donc derrière nous. Et la numérisation s'use aussi de plus en plus". "A cela s'ajoute désormais le risque de la démographie. Nous allons assister, surtout en Europe, à un resserrement dramatique de l'offre sur le marché du travail. Cela peut conduire à une spirale prix-salaires - surtout parce que le contexte politique favorise également des salaires plus élevés", ajoute Axel Angermann, FERI Trust. "Pour le moment, cela n'est certes pas encore visible dans les accords tarifaires. Mais cela peut changer rapidement si les taux d'inflation restent aussi élevés plus longtemps. Et n'oublions pas que la transformation de l'économie en fonction du climat poussera également les prix vers le haut", acquiesce Daniel Oyen, von Plettenberg, Conradt & Cie Family Office. Mais Karsten Tripp ne veut pas s'avouer vaincu si vite : "Oui, la Chine est chère, mais pas l'Inde et l'Indonésie. Dans le monde physique, la mondialisation peut diminuer. Mais les grands secteurs économiques en pleine croissance, comme les technologies de l'information, continuent d'aller vers les endroits où les coûts sont les plus bas". Et l'Europe, selon le panel, a en outre la possibilité à long terme d'amortir le problème des salaires via une politique migratoire intelligente.

"Nous pouvons peut-être nous mettre d'accord sur la formule suivante", résume Daniel Oyen : "Au cours des dix à vingt dernières années, nous avons eu un taux d'inflation de deux pour cent moins x en Allemagne. Dans les dix à vingt prochaines années, nous aurons deux pour cent plus x".

Dans ce contexte, les banques centrales vont lentement resserrer leur politique monétaire ultra-expansive. "La Réserve fédérale américaine (FED) commence maintenant à réduire ses achats d'obligations. D'ici le milieu de l'année prochaine, elle en aura fini avec cela. Et au deuxième semestre 2022, il y aura la première hausse des taux d'intérêt", esquisse Bernd Meyer pour la feuille de route. "La BCE regardera cela et suivra prudemment - d'abord en limitant les achats d'obligations, puis en 2023 avec la première hausse des taux", ajoute Neukirch. "Il est grand temps", fait comprendre Daniel Oyen, "la prochaine récession ne manquera pas d'arriver. Les banques centrales auront alors besoin d'une nouvelle marge de manœuvre. Imaginer à chaque fois de nouvelles mesures pour donner une impulsion de stimulation n'est pas une bonne idée".

Réaliser cela semble plus facile que cela ne le sera probablement. Jusqu'à présent, les banques centrales suggèrent qu'elles ont la situation en main. "Mais nous ne devons pas oublier que pendant longtemps, leur seul objectif était de garantir la stabilité des prix. Désormais, ce système d'objectifs est fortement élargi - assurer le financement des Etats, veiller à la croissance, au plein emploi, à la transformation verte", explique Tripp, "il y a donc un risque d'erreur politique même pour les meilleurs banquiers centraux".

Dès l'été 2022, la situation pourrait devenir plus turbulente : "Les taux d'inflation commencent par baisser. Et tout le monde se réjouit. Mais ensuite, ils repartiront à la hausse. Ce sera alors la vraie surprise", esquisse Meyer. "Et selon l'ampleur du X, l'exercice d'équilibre sera d'autant plus difficile pour les responsables de la politique monétaire", prédit Oyen. "Si les banques centrales agissent, les marchés s'emballent", explique Angermann, "mais si elles n'agissent pas assez - et cela semble être le cas -, cela peut entraîner une perte de confiance dans notre système monétaire. Cela peut s'amplifier. Et je doute fort que nous trouvions alors un équilibre détendu entre deux et trois pour cent d'inflation".

// Que signifie le nouveau régime d'inflation pour les investisseurs ?

"Bien sûr, nous assistons déjà à un revirement prudent des taux d'intérêt. Mais tant que l'inflation reste dans le cadre que nous prévoyons, cela ne menace guère les marchés des placements", estime Neukirch. "Un certain niveau d'inflation est en effet une bonne chose", ajoute Welge : "Pour les investisseurs en capital notamment, un à trois pour cent a toujours été une sorte de sweet spot - le meilleur des mondes". "Cette fois-ci, s'y ajoute le fait que les taux d'intérêt réels sont probablement restés durablement et nettement négatifs. Pour l'économie et les entreprises, ce serait idéal - une croissance nominale élevée avec des conditions de financement extrêmement favorables", explique Tripp. "La pression sur les investisseurs pour qu'ils abandonnent les valeurs nominales et se tournent vers les valeurs réelles serait alors probablement encore plus forte", ajoute Welge.

"Si les taux d'inflation restaient plus longtemps au-dessus de trois pour cent, la situation deviendrait toutefois critique à un moment donné", explique clairement Angermann, "les rendements des obligations à plus long terme augmenteraient et les évaluations sur les marchés baisseraient. L'environnement du marché des actions pourrait alors s'assombrir sensiblement". "Le taux d'intérêt réel est donc effectivement le paramètre décisif auquel les investisseurs doivent faire attention", résume Meyer : "S'il reste fortement négatif, tout va bien. Si les banques centrales veillent à ce qu'il se rapproche à nouveau de zéro, tous les actifs en souffriront".

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Mais que se passe-t-il si elle arrive ?

Des taux d'inflation nettement supérieurs à trois pour cent à moyen terme ne sont certes pas le scénario de base de la table ronde de Lerbach. Mais pour la majorité des experts, cela représente tout de même un risque non négligeable. Quels sont les placements qui constituent une protection dans le portefeuille au cas où l'inflation serait plus forte que prévu ?

Ceux qui s'attendent à des taux d'inflation plus élevés devraient, selon le groupe, miser sur des actions d'entreprises ayant des caractéristiques uniques et un fort pouvoir de fixation des prix. L'or et les matières premières, en particulier les métaux industriels, seraient alors également intéressants. Daniel Oyen conseille dans ce cas d'opter pour des obligations indexées sur l'inflation et des stratégies qui profitent de l'augmentation de la volatilité. "Miser sur la baisse des cours des obligations d'État constitue également une couverture", ajoute Bernd Meyer. Karsten Tripp favorise les actions bancaires et rappelle que certains pays sont moins enclins à l'inflation et que leurs monnaies devraient donc mieux se maintenir - il cite l'exemple du yen.

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