Analyse du marché. Les prix des actifs réels - actions et immobilier - ont connu une hausse extrêmement importante au cours des dix dernières années. Ce boom est-il justifié ? Peut-il se poursuivre ? Ou est-il suivi - comme souvent - d'un effondrement ? La table ronde de Lerbach mène l'enquête.

Rétrospectivement, la dernière décennie restera dans les livres d'histoire comme la décennie au cours de laquelle les investisseurs en capital sont devenus très riches à une vitesse rarement égalée. Comme une décennie de boom. Comme l'ère de l'inflation des prix des actifs.

Quelques chiffres : Au cours de la dernière décennie, le coût de la vie en Allemagne a globalement augmenté d'environ 15 % et les salaires conventionnels de 25 %. Dans le même temps, le MSCI World, qui regroupe les entreprises des pays industrialisés, a grimpé de 250 pour cent. Cela représentait également près de 15 pour cent - mais par an. La performance de l'indice technologique américain Nasdaq 100 est encore plus impressionnante. Il est passé de 2350 à près de 16000 points, soit une hausse de 580 pour cent. "Rarement la fortune des investisseurs - comparée au pouvoir d'achat et à l'évolution des salaires - n'a autant augmenté qu'au cours de la dernière décennie", constate Fabian Strube, de Robeco.

Il est temps de dire adieu ? "Les clients posent effectivement cette question", informe Stephan Pilz du gestionnaire de patrimoine Sand und Schott, "notre réponse est alors toujours la même : 'Cela dépend'. Il y a bien sûr actuellement des secteurs et des titres nettement surévalués. Mais il y a aussi beaucoup, beaucoup d'actions raisonnablement valorisées".

A la fin de la journée, les experts affirment que trois facteurs sont décisifs : l'évolution des bénéfices, les taux d'intérêt et l'évaluation des marchés. "Tous les trois sont liés. Plus le taux d'intérêt est bas et plus la dynamique de croissance est forte, plus la valorisation peut être élevée", explique Philipp Dobbert, Quirin Privatbank. "Car la valeur des bénéfices et des dividendes futurs augmente mathématiquement avec la baisse des taux d'intérêt - et cela se reflète ensuite dans des cours d'actions plus élevés", explique Pilz. "Lors de l'évaluation de la situation actuelle, nous devons donc analyser dans un premier temps si l'évaluation est justifiée au vu du statu quo des taux d'intérêt et des revenus. Et dans un deuxième temps, si un changement menace les variables clés que sont les taux d'intérêt et la tendance des revenus", explique Timo Steinbusch, Apobank.

"La première information importante est donc que les bénéfices des entreprises ont effectivement fortement augmenté cette année. Si l'on se réfère au S&P 500, ils sont aujourd'hui supérieurs de plus de 25 % aux niveaux records atteints jusqu'à présent en 2019. Et pour les entreprises du DAX, ils ont augmenté encore plus fortement", calcule Marc Vits, Bankhaus Metzler : "Le mouvement du cours des actions, tel que nous l'avons vu après Corona, était donc absolument justifié en termes de direction".

Mais aussi dans son ampleur ? "Je pense que oui", estime Karsten Tripp, HSBC Allemagne, "la valorisation est certes élevée en moyenne, mais pas de manière excessive. En ce qui concerne le rapport cours/bénéfices, le DAX a connu une fourchette de 8,6 à 20,7 au cours des 15 dernières années. Actuellement, il se maintient à 15,1. Les actions américaines se situaient entre 11,4 et 27,0. Aujourd'hui, nous sommes à 22,2".

"Par rapport au niveau des taux d'intérêt, qui est actuellement extrêmement bas, la comparaison historique est encore plus favorable. Je ne constate alors aucune surévaluation, surtout sur le marché européen des actions", analyse Vits. "Et aux États-Unis, nous ne sommes que légèrement au-dessus de la moyenne pour cet indicateur. Il n'y a donc pas lieu de s'inquiéter", affirme Tripp.

Reste bien sûr la question de savoir si le statu quo peut durer. Et surtout, que se passera-t-il si les taux d'intérêt augmentent et que les valorisations des marchés boursiers baissent ?

"Ce ne serait alors pas une évolution isolée", réfléchit Dobbert : "Les taux d'intérêt ne monteraient nettement que si le monde parvenait effectivement à sortir de la période de faible croissance. Mais dans ce cas, les prévisions de chiffre d'affaires et de bénéfices devraient également être revues nettement à la hausse. Des bénéfices plus élevés pour des ratios cours/bénéfices légèrement plus faibles - cela ne doit pas nécessairement entraîner une baisse des cours".

Un deuxième risque réside dans les marges bénéficiaires records. Peuvent-elles rester aussi élevées ?

"En fait, la répartition de ce qui a été créé en termes de valeur ajoutée a été nettement en faveur du facteur capital ces dernières années", reconnaît Karsten Tripp, "mais il n'y a aucune raison pour que cela change. Pour cela, il faudrait une augmentation significative des salaires - ou une productivité nettement plus faible dans les entreprises. Je ne vois ni l'un ni l'autre".

C'est pourquoi, selon le tour de table, cela n'a pas non plus de sens d'attendre en cash des cours plus bas. "Celui qui fait cela risque de rester très longtemps sur la touche et de manquer une éventuelle plus-value", est convaincu Dobbert. "La constellation fondamentale qui a conduit à l'essor des dix dernières années continue en effet d'exister", explique Steinbusch, qui énumère : "Un fort soutien de la politique fiscale, un fort soutien de la politique monétaire, une valorisation qui n'est pas encore catastrophique". "A cela s'ajoute le fait que les taux d'inflation augmentent fortement depuis quelques mois, ce qui fait encore baisser le taux d'intérêt réel déjà négatif", illustre Vits. "Ceux qui attendent en cash perdront probablement deux à quatre pour cent de leur pouvoir d'achat l'année prochaine. Dans cette constellation, il n'y a guère d'alternative aux actions. Et comme les investisseurs qui ne sont pas encore investis vont réagir, je pourrais même imaginer que les cours continuent de monter".

"Le boom des actions", conclut Fabian Strube, "n'est pas encore terminé". "Il va juste probablement se poursuivre avec une intensité différente selon les secteurs", estime Pilz : "Je poserais donc surtout la question du style : Quelles entreprises attireront à l'avenir les capitaux des investisseurs ?"

A cet égard, les experts favorisent actuellement plutôt le vieux continent par rapport aux Etats-Unis. "Au cours de la dernière décennie, nous avons connu deux événements qui ont mis l'Europe à la traîne par rapport aux États-Unis", explique Vits : "L'un était la crise de la dette publique européenne. L'autre était la réforme fiscale américaine, qui a fortement poussé les bénéfices des entreprises américaines vers le haut. Ces deux phénomènes ne devraient pas se reproduire à court terme. En ce sens, les perspectives pour les actions européennes sont positives". "Si l'image que nous avons d'une inflation un peu plus élevée, de taux d'intérêt en légère hausse et d'une croissance plus forte est correcte, alors l'Europe, avec ses nombreuses entreprises cycliques et ses titres "value", s'en sortirait mieux", conclut Pilz.

// À quoi faut-il s'attendre à long terme sur les marchés boursiers ?

La table ronde de Lerbach a trois messages à faire passer à tous ceux qui s'inquiètent face aux cours records des marchés boursiers. "Avec une inflation accrue et des taux d'intérêt réels négatifs, il n'est guère possible de préserver son patrimoine avec des valeurs nominales.Cela plaide en faveur des actions", commence Marc Vits. "Dans cet environnement, la sélection sera toutefois plus importante. Nous entrons dans l'ère des gestionnaires actifs", poursuit Stephan Pilz. "Mais la hausse de l'année dernière a déjà anticipé une partie de l'avenir", conclut Karsten Tripp : "Les investisseurs devraient donc ajuster leurs attentes. Le potentiel de rendement à long terme des actions ne se situe plus qu'entre quatre et cinq pour cent. C'est toujours plus que toutes les autres classes d'actifs liquides. Mais il ne sera pas possible de répéter une décennie comme la précédente".

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Prix de l'immobilier en Allemagne - proche de la limite.

Au cours de la dernière décennie, les prix de l'immobilier ont doublé en Allemagne. Mais contrairement au marché des actions, les experts y voient désormais des signaux d'alerte. "Entre-temps, certaines banques hésitent à financer et exigent des garanties supplémentaires. Cela devrait faire réfléchir les acheteurs", informe Marc Vits. "En pensant à l'avenir, il faut également tenir compte de l'aspect politique", ajoute Timo Steinbusch : "En Allemagne, il y a un consensus sur le fait que les loyers ne doivent plus augmenter plus que la moyenne. Cela permet de plafonner quelque peu le rendement locatif déjà extrêmement bas pour les investisseurs".

La table ronde de Lerbach ne s'attend toutefois pas non plus à un effondrement drastique des prix de l'immobilier. "Avec ces taux, des couches plus larges de la population peuvent se permettre d'acheter des biens immobiliers que par le passé. Couplé à une offre réduite dans les régions intéressantes, cela devrait stabiliser les prix", estime Philipp Dobbert. "Il est également important de noter que dans le secteur de l'immobilier, nous n'avons pas de financements à crédit extrêmement élevés, ce qui indiquerait une bulle spéculative", ajoute Tripp. "Le taux d'endettement des ménages allemands n'a cessé de baisser ces dernières années et, malgré la hausse récente, il reste nettement inférieur au niveau qu'il avait atteint avant la crise financière. Le marché immobilier ne connaît donc pas de surchauffe spéculative extrême", informe Vits. "Apparemment, les acheteurs utilisent en plus grande partie leurs fonds propres - le livre foncier au lieu du livret d'épargne", acquiesce Strube.

// La conclusion du tour de table : "En principe, le marché des actions est la valeur réelle la plus attrayante. Non seulement en raison de son évaluation nettement plus faible, mais aussi en raison de sa négociabilité. Si la prochaine crise devait survenir un jour, je voudrais pouvoir réagir rapidement", explique Timo Steinbusch. "Ce qui est important avant tout, c'est que l'immobilier s'appelle l'immobilier parce qu'il ne peut pas partir. Les familles fortunées devraient diversifier leur engagement au niveau régional. Il existe de très nombreux endroits intéressants en dehors de l'Allemagne", conclut Karsten Tripp.

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