Ça devient plus sauvage.

Gestion des devises. Pour les actifs investis à l'échelle mondiale, les taux de change influencent massivement le rendement du portefeuille. "Mais comme les marchés des devises ont été calmes ces derniers mois, de nombreux investisseurs ont perdu de vue cet aspect", rappelle Johannes Mayr, économiste en chef chez le gestionnaire d'actifs Eyb & Wallwitz, avant de pronostiquer : "Cela va changer en 2022. Les investisseurs devraient se préparer".

"La gestion des devises est peut-être l'aspect le plus sous-estimé du placement de capitaux", réfléchit Johannes Mayr, "car les taux de change ont un effet de levier énorme en raison des variations importantes en pourcentage en très peu de temps. D'un seul coup, les résultats des placements peuvent être poussés vers le haut ou les rendements péniblement obtenus peuvent être réduits à néant".

Au cours des dernières années, cet aspect a toutefois été quelque peu relégué au second plan. "Dans toutes les grandes régions, on a réagi à la crise Covid-19 par un assouplissement massif de la politique monétaire. Parallèlement, la politique a réussi à très bien adresser les risques nationaux. Cela a permis aux économies de se redresser aussi rapidement. En réaction, les taux de change ont également fluctué relativement peu", explique Mayr.

Mais selon l'économiste, cela pourrait changer en 2022. "En ce qui concerne la conjoncture, nous avons déjà dépassé le point culminant dans certains pays. D'autres sont encore en train de rattraper leur retard. Et cela se reflétera dans la politique monétaire. La banque centrale américaine (Fed) va par exemple ralentir quelque peu son cours expansif, la banque centrale australienne a déjà franchi ce pas et la banque centrale britannique débat concrètement d'une première hausse des taux. D'autres, comme la BCE, resteront encore très longtemps très expansifs. Dans une telle constellation, les taux de change évoluent normalement plus fortement. Les risques du côté des devises deviennent percutants".

Pour les contrer, il faut d'abord savoir comment les variations des taux de change se répercutent sur les différentes classes d'actifs. "Nous distinguons grosso modo quatre catégories :Les actions, les obligations, l'immobilier et les matières premières, y compris les métaux précieux", explique Mayr. "Pour les actions, il est à nouveau important de différencier les entreprises orientées vers le marché intérieur de celles qui agissent fortement à l'international".

Dans notre monde globalisé, la plupart des grandes entreprises ne sont plus concentrées depuis longtemps sur la zone monétaire dans laquelle elles ont leur siège. Souvent, la plus grande partie des revenus et des coûts est générée dans différentes devises. Apple, par exemple, ne réalise que 45 % de son chiffre d'affaires aux États-Unis. Dans le cas d'un placement, on assiste ainsi à une couverture indirecte de la devise. En cas de dévaluation du dollar américain, l'entreprise profite d'une augmentation de la demande à l'exportation et de marges plus élevées dans les activités à l'étranger. Le cours de l'action - calculé en dollars - pourrait donc augmenter.

Pour l'investisseur en euros, les effets de change se compensent en partie. "Ce qui domine au bout du compte est différent pour chaque entreprise - en fonction de l'endroit où le chiffre d'affaires est réalisé et de la quantité d'intrants achetés. La question de l'endettement à l'étranger joue également un rôle du côté des coûts", explique Mayr.

L'effet de change est plus directement visible dans les investissements en obligations. "L'évolution du taux de change a ici une importance nettement plus grande", explique Mayr. "Une avance d'un ou deux points de pourcentage sur les taux d'intérêt peut être très rapidement absorbée par une évolution négative de la monnaie. Si les taux de change fluctuent très fortement, la partie obligataire, qui doit apporter calme et stabilité à l'ensemble du dépôt, prend en outre une touche spéculative". En principe, il faut donc toujours se demander, en ce qui concerne les obligations en devises étrangères, s'il y a effectivement une forte probabilité qu'il reste un rendement supplémentaire après la modification attendue du taux de change.

Selon le professionnel, il en va de même pour les placements illiquides comme l'immobilier, la terre ou la forêt. "Ces placements sont ancrés presque à 100 pour cent dans la région concernée, tout se passe dans la monnaie en question". L'illiquidité vient encore compliquer la situation. "S'il y a des problèmes de taux de change, il est difficile de sortir de ces zones monétaires", explique Mayr.

Les matières premières et le secteur des métaux précieux occupent une place particulière dans sa matrice de placement. "Certes, le risque de change est ici aussi élevé. Mais l'or ou les matières premières sont cotés en dollars. Il en résulte également une sorte de couverture indirecte", analyse Mayr. Si le dollar s'affaiblit, c'est d'abord négatif pour le stock d'or. D'un autre côté, dans un tel cas, la demande des investisseurs internationaux augmente à nouveau, car l'acquisition d'or devient plus avantageuse pour eux dans la monnaie nationale.

"La gestion des devises", conclut Mayr, "est donc une tâche exigeante et à multiples facettes". De nombreux investisseurs réagiraient de deux manières. "Les uns ne jurent que par les prévisions - ce qui ne fonctionne généralement pas très bien.Les autres sur la couverture - ce qui coûte très cher". A cela s'ajoute le fait que les entreprises pratiquent souvent elles-mêmes une gestion interne des devises."Celles qui ne connaissent pas cela en détail se couvrent probablement trop ou pas assez. Le résultat du placement sera alors probablement différent de ce qui était prévu".

"Il vaut mieux appréhender le risque de change dans son contexte global", explique clairement Mayr. Dans un premier temps, il faut toujours vérifier si les risques de change ne s'équilibrent pas entre les différentes catégories d'actifs. "Nous examinons par exemple très précisément la répartition des coûts et des chiffres d'affaires des sociétés anonymes.Et dans quelle monnaie elles sont financées - cet aspect est également important pour l'évaluation des obligations d'entreprise". Il n'y a en effet rien à gagner à ce qu'un dépôt soit couvert indirectement de manière optimale dans une catégorie de placement, mais que des risques de change non souhaités apparaissent dans une autre.

Une fois ces devoirs faits, Mayr se consacre à la question clé. "Quelle est l'appréciation ou la dépréciation maximale dont je peux m'accommoder ? Si le risque semble alors trop élevé, les classes d'actifs seront réparties différemment entre les différentes régions".

L'économiste explique qu'il s'agit d'une approche très différente de celle qui consiste à se demander, pour chaque placement, si le risque de change doit être couvert ou non. "Dans le portefeuille global, on obtient ainsi, dans certaines circonstances, un risque de change totalement inattendu. La surprise est alors souvent grande lorsque les taux de change évoluent sensiblement".

Une vue d'ensemble du dépôt serait plus efficace, plus avantageuse - tout simplement plus intelligente. Mayr suppose que cet aspect deviendra important l'année prochaine. Son conseil : "Préparez-vous".

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// Gérer les risques de change - la voie E&W.

"Dans les fonds de la maison Eyb & Wallwitz, nous gérons le risque de change par le biais de ce que l'on appelle des tests de résistance", explique Johannes Mayr, économiste en chef. Concrètement, les experts se demandent :Que se passe-t-il dans le portefeuille en cas d'effet de change de x pour cent ? Si le test montre qu'il y a un impact trop important sur la performance du fonds dans un cas éventuel, le risque est manifestement trop élevé. "Nous essayons alors de réduire le stress en modifiant les classes d'actifs".

Actuellement, le Phaidros Funds Balanced est par exemple investi à 48 pour cent en dollars et à 44 pour cent en euros. Côté actions, le billet vert domine avec 73 pour cent. Côté taux d'intérêt, c'est l'euro qui prédomine avec 92 pour cent.

"Notre analyse de simulation a maintenant montré que le portefeuille ne perdrait que 2,8 pour cent dans la partie actions en cas de dévaluation de 10 pour cent du dollar. C'est l'effet de la couverture indirecte par des placements dans des entreprises internationales. Dans l'ensemble, le portefeuille reste presque inchangé avec moins 0,8 pour cent. Cela", conclut Mayr, "nous pouvons le supporter. Nous nous épargnons donc les coûts élevés de la couverture".

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Publication spéciale :

Eyb & Wallwitz

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