La vue sur la vallée.

Lerbach round. Depuis 2010, les banquiers, les gestionnaires d'actifs et les family officers se réunissent une fois par an pour inspirer et guider les investisseurs fortunés. Cette année, les experts ne se contentent pas d'analyser la réaction des marchés boursiers face à la hausse des chiffres d'infection. Sie réfléchissent également à ce qui se passera sur les marchés une fois que nous aurons appris à vivre avec le virus. Et dans trois ateliers, ils discutent des sujets les plus intéressants de la politique économique et de l'investissement en capital.

Si, si... Pour être honnête, je n'ai jamais entendu le mot "si" aussi souvent que cette année lors d'une manifestation de Lerbach. "Quand le nombre de cas est en baisse... "Si un vaccin est disponible. Lorsque nous aurons appris à vivre avec le virus", déclare Kai Röhrl, responsable du commerce de gros chez Robeco Allemagne, et poursuit :   "Parce qu'alors les réponses aux questions de tous les investisseurs tomberont comme des dominos. Puis l'économie se redressera, les bénéfices des entreprises augmenteront à nouveau, et le prix des actions grimpera. La difficulté est simplement : "Que se passe-t-il d'ici là ?

Depuis 2010, les family officers, les banquiers et les gestionnaires de fortune se réunissent une fois par an à l'invitation de von Robeco et du patrimoine privé pour la Table ronde Lerbach afin d'offrir aux lecteurs une orientation sur le patrimoine privé. Cette année, c'est une tâche véritablement herculéenne compte tenu de l'incertitude qui entoure weiteren Infektionsgeschehens. La deuxième vague plongera-t-elle l'économie mondiale dans la prochaine récession ?

Les professionnels pensent qu'au moins l'économie allemande pourra éviter le verrouillage actuel de la lumière. "Cela va retarder la reprise, mais pas l'arrêter", déclare Carsten Mumm, Donner & Reuschel. "Après tout, elle touche principalement les services liés au tourisme et aux loisirs - c'est-à-dire environ huit pour cent de la valeur ajoutée brute. Le trafic frontalier est ouvert, la circulation des marchandises continue", encourage Marc Vits, Metzler. "En outre, contrairement à im Frühjahr, nous n'avons pas cette fois-ci d'arrêt synchronisé au niveau mondial", affirme Bernd Meyer, Berenberg. "Par-dessus tout, le fait que la Chine se rétablisse si fortement crée un vent contraire dans l'économie d'exportation", hebt Ulrich Voss, Tresono, souligne. "Rien ne devrait changer à cet égard", suppose Timo Steinbusch, de la Deutsche Apotheker- und Ärztebank, "ils semblent avoir la question de la couronne bien en main".

En conséquence, la plupart des professionnels sont détendus pour l'année à venir. "Il y aura des effets de rattrapage. Si aucune machine et aucune voiture n'a été commandée depuis longtemps, il y aura toujours une reprise cyclique", explique Jörg Rahn, Wirtgen Invest. "Nous ne devons pas non plus oublier qu'un vaccin pourrait maintenant être approuvé à tout moment", ajoute Daniel Oyen, du bureau de la famille du VPC, "cela augmenterait la volonté d'investir et donnerait un coup de pouce à l'économie. "Et si les choses s'aggravent, l'État est prêt à prendre des mesures fiscales pour amortir les dégâts importants", ist Johann Roßgoderer, IMF Asset Management, convaincu.

Mais il y a aussi des sceptiques parmi les experts. "Bien sûr, les entreprises resteront ouvertes. Aber qui achète s'il n'est pas obligé de le faire ? Dans les mois à venir, les ventes et les bénéfices des entreprises vont s'effondrer. Et les questions de la vague d'insolvabilité et de chômage vont à nouveau se poser", warnt Michael Gollits, de Heydt & Co. AG. "Il ne faut pas sous-estimer cela", acquiesce Alexander Ruis, "si les chiffres de l'infection augmentent déjà de façon aussi spectaculaire au début de l'hiver - où en serons-nous alors am Ende ?

En fait, seules 50 millions de personnes environ dans le monde ont été diagnostiquées avec une infection jusqu'à présent. Cela ne représente même pas un pour cent de la population. "En tant que nation exportatrice, nous serions massivement accablés si le nombre de cas continuait à augmenter autour de nous. Même un patient étranger atteint de corona n'achète pas une nouvelle BMW. Je n'exclus pas un nouveau déclin du produit national en 2021", poursuit M. Ruis.

"C'est aussi le scénario de risque pour nous", confirme Axel Angermann, FERI, "mais nous estimons die Wahrscheinlichkeit à seulement 20 %. Dans le scénario de base, nous supposons toujours que les chiffres de l'infection peuvent être stabilisés et que die Erholung ne fera alors que reculer. Quelles sont les attentes concrètes des experts ?

// 01 Les prévisions économiques 2021 du cycle de Lerbach.

"La reprise de l'économie va bien sûr bégayer au quatrième trimestre 2020, surtout en Europe, mais tout ce qui manque alors à la demande s'ajoutera l'année prochaine", souligne Arne Sand, Sand & Schott. En moyenne, les professionnels s'attendent - après le déclin massif du produit national réel en 2020 - für l'année 2021 à voir une augmentation de quatre pour cent in Deutschland et 4.8 Prozent dans le monde entier. En 2022, l'augmentation devrait alors être plus modérée à 2,1 pour cent et 3,3 pour cent. Erst in zweiten Halbjahr En 2022, le niveau de 2019 sera à nouveau atteint. Fait remarquable, le corridor de prévision pour meisten Schätzungen est de 1,5 à 2 points de pourcentage. Cela reflète une énorme incertitude.

// 02 Comment les bénéfices des entreprises vont-ils évoluer ?

Comme la reprise économique est retardée, les bénéfices des entreprises risquent également de revenir aux niveaux d'avant la pandémie plus tard que prévu. Im Jahr Selon la table ronde de Lerbach, les bénéfices cumulés des entreprises du DAX devraient se situer entre 700 et 790 points d'ici 2021. Zum Vergleich : En 2019, le chiffre était encore 830 Punkte. Beim Indice boursier américain S&P 500, les professionnels attendent des bénéfices entre 140 et 160 en 2021 (2019 : 162 points). Cela rend le cycle un peu plus prudent que le consensus des analystes du monde entier.  "Dans le monde des taux d'intérêt zéro, il n'est cependant pas si décisif de savoir quand ce niveau sera à nouveau atteint. Le plus important est la confiance qu'il sera à nouveau atteint. Et nous avons cela", dit Axel Angermann. "Il ne nous reste plus qu'à combler une vallée plus longue", schließt Thomas Buckard, Michael Pintarelli Financial Services.

// 03. La politique monétaire im Jahr 2021.

"Les banques centrales continueront à dominer die Börsen", est convaincu Gottfried Urban, Urban & Kollegen. Le président de la FED, Jerome Powell, a récemment qualifié la stimulation de la politique monétaire de "très importante", mais a en même temps prédit que "nous pourrions bientôt atteindre le point où nous devons faire plus". "La BCE va également intervenir sur le gaz en décembre en raison de la deuxième vague, en développant les achats d'obligations. L'année prochaine, de nouveaux instruments sont même envisageables", analysiert Ralf Bringmann, DZ Privatbank. La moitié des banquiers pensent que le USNotenbank FED 2021 commencera à contrôler la structure des taux d'intérêt comme la Banque du Japon. Der La BCE fait toujours confiance à 35 Prozent avec derartigen Schritt. Il est donc de plus en plus probable que les mécanismes du marché bei Anleihen seront complètement dépassés, ce qui était impensable auparavant.

// 04 La stratégie d'investissement du cycle de Lerbach.

Selon les professionnels, il sera très difficile d'obtenir des rendements sur les marchés des intérêts en 2021. Une diversification maximale dans une large gamme d'investissements est la clé zum Erfolg pour tous ceux qui ont besoin d'un revenu régulier (page 52).

À long terme, le bon positionnement sur le marché boursier est plus important. Par rapport au plan stratégique, le cycle n'a encore qu'une pondération à peu près neutre à cet égard.  "C'est une déclaration au milieu de la deuxième vague", déclare M. Angermann. À partir de ce niveau, les professionnels prévoient de surpondérer les actions à l'avenir.  "Si les prix baissent fortement parce que les infections continuent à augmenter, nous achetons. Et si les cours des actions se redressent parce que le niveau d'infection augmente, nous augmenterons également nos participations", explique Thomas Neukirch, de HQ Trust. Sur le site ersten Fall, le cycle considère que des niveaux de 11500 points pour le DAX et de 3000 points pour le S&P 500 sont intéressants.

Le tour de Lerbach décrit une situation de mélange extrêmement excitante. À court terme, les investissements en actions comportent des risques élevés, à long terme, il n'y a pas d'alternative. Selbst Alexander Ruis, qui a une vision très pessimiste de l'économie, détient 50 Prozent de placements liquides in Aktien. "Les valeurs nominales sont les plus chères et les plus risquées. Il y a la menace d'une perte de pouvoir d'achat due à l'inflation si l'économie se redresse, et des pertes complètes si la récession revient et que davantage d'entreprises deviennent insolvables. En revanche, un portefeuille d'actions diversifié se redressera toujours avec le temps", explique-t-il.

Et letzten Endes produira peut-être plus de résultats que beaucoup ne peuvent l'imaginer aujourd'hui. "Dès que la confiance reviendra, il pourrait y avoir une fuite des actifs nominaux vers les actifs corporels, compte tenu de la politique monétaire extrêmement expansive_ und fiscale", meint  Roßgoderer. "Nous voyons déjà les premières tendances dans cette direction", bestätigt Gottfried Urban, "à l'ère du taux d'intérêt zéro, nous devrons probablement valoriser les actions beaucoup plus qu'auparavant. Das peut conduire à des bulles extrêmes sur les marchés". "Nous sommes déjà pleinement investis", conclut Marc Vits, "les fluctuations à court terme sont difficilement prévisibles dans cet environnement volatile. Tant que les moteurs structurels des actions seront intacts, nous maintiendrons notre forte exposition aux actions". ®

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Bienvenue, Monsieur le Président.

"Joe Biden sera un partenaire de coopération dans les affaires multilatérales. Les conflits commerciaux ne disparaîtront pas, mais nous allons maintenant négocier, et non plus punir. "L'incertitude sera réduite. Et cela est positif pour les marchés", souligne Thomas Neukirch. "L'Europe en particulier en profite. Les pénalités pour l'industrie automobile devraient être supprimées. Und Si Biden initie maintenant le redressement énergétique, de nombreuses entreprises européennes bénéficieront d'avantages en termes de savoir-faire", meint Carsten Mumm.

Cependant, la course importante pour le Sénat est toujours ouverte. "Il serait positif pour les marchés boursiers si elle restait entre les mains des républicains", überlegt Timo Steinbusch, "alors Biden ne pourrait pas si facilement faire marche arrière sur la réforme de l'impôt sur les sociétés. "Gridlock égale Goldilocks", résume Bernd Meyer. "Mais alors les programmes pour les infrastructures et les énergies renouvelables seraient plus petits", souligne M. Rahn.

"Si les démocrates prennent le Sénat, nous devrions reconsidérer les positions im Techsektor, überlegt Arne Sand, "Kamala Harris veut briser les monopoles". "Mais cela restera certainement un problème", suppose Bernd Meyer, "Trump s'est concentré sur la politique commerciale parce qu'il pouvait y décider seul. Si c'est comme Biden, il fera pression pour une réglementation.

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A moitié plein - à moitié vide : ce que les investisseurs en actions devraient rechercher au cours de l'année à venir.

Le cycle de Lerbach a identifié dix facteurs qui pourraient conduire à une évolution positive ou négative des marchés boursiers au cours de l'année à venir. Les professionnels ont estimé la probabilité d'occurrence et l'influence attendue sur les marchés boursiers sur une échelle de un à dix (dans le tableau ci-dessous, les événements respectifs sont triés selon l'influence présumée sur l'évolution des prix).

Événements positifs possibles (opportunités pour le marché boursier)	Probabilité	Influence des prix
// 01. Des vaccins efficaces contre la corona sont disponibles dans tout le pays	5,5	7,9
// 02. les banques centrales FED et BCE achètent des actions	3,4	7,2
// 03. une vague d'innovation dans l'économie devient visible	5,4	6,8
// 04. grande rotation des actions (absence d'alternatives, fuite vers les biens matériels)	7,6	6,7
// 05 La Banque centrale européenne (BCE) élargit son programme d'achat d'obligations	5,9	6,3
// 06 Le gouvernement allemand approuve officiellement l'introduction des euro-obligations	3,5	6,1
// 07. Les États adoptent des mesures fiscales encore plus fortes pour soutenir l'économie	5,9	5,5
// 08. la Réserve fédérale américaine (FED) fixe des taux d'intérêt directeurs négatifs aux États-Unis également	3	5,0
// 09 L'UE et le Royaume-Uni s'accordent sur une brexite réglementée	3,1	3,2
// 10. Friedrich Merz devient chancelier	1,6	3,1
Événements négatifs possibles (risques pour le marché boursier)	Probabilité	Influence des prix
// 01. La hausse surprenante des taux d'inflation oblige les banques centrales à augmenter les taux d'intérêt	1,3	-8,5
// 02. la Chine attaque militairement Taïwan	1,1	-7,7
// 03. le virus corona mute, les vaccins développés jusqu'à présent sont inefficaces	3,4	-7,6
// 04. la confiance dans la toute-puissance des banques centrales diminue parce que leurs mesures ne sont plus efficaces	1,7	-7,1
// 05 Le conflit technologique et commercial entre les États-Unis et la Chine s'intensifie en 2021	6,1	-6,2
// 06. Les problèmes financiers en Italie relancent la discussion sur l'abandon de l'euro	1,6	-5,7
// 07. il est prévisible que les bénéfices des entreprises ne retrouveront pas le niveau de 2019 d'ici 2022	4,9	-5,4
// 08 La probabilité d'une victoire électorale pour le rouge-rouge-vert en Allemagne augmente	2,8	-4,4
// 09 Une nouvelle crise des réfugiés alimente les craintes de nouveaux retraits de l'UE	2,2	-3,2
// 10. il existe une brexite non réglementée	6,9	-3,0

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Le portefeuille Lerbach.

Le graphique montre comment le cycle de Lerbach structurerait les liquidités d'un investisseur moyen prêt à prendre des risques en vue de 2021 par rapport à l'année précédente. Il est important de noter que les experts sont actuellement encore prudents face à l'augmentation du nombre d'infections. Cependant, ils aimeraient utiliser le capital gardé dans leurs coffres pour augmenter le ratio de fonds propres à plus de 50 %.

"En ce qui concerne les régions et les secteurs, après l'élection von Joe Biden, je donnerais maintenant à l'Europe un poids plus important", conseille Mumm. Il pourrait également y avoir une réévaluation de tous les investissements "verts"", ajoute M. Urban. "Nous prévoyons d'étendre la stratégie d'internationalisation vers l'Asie", révèle Thomas Buckard. "La Chine est particulièrement importante", ajoute M. Gollits, "le pays a présenté un plan annuel ehrgeizigen Fünf dans lequel il fournira plus de deux billions de dollars US pour des infrastructures modernes et numériques. Les valeurs technologiques y sont auf Augenhöhe avec den Amerikanern et la classe moyenne s'y développe rapidement. Dans un monde incertain, je veux être investi là où la croissance est la plus probable". "Mais il est difficile d'évaluer les entreprises qui s'y trouvent Investir ne fonctionne que grâce à de bons fonds", précise Ralf Bringmann.

	2020	2021
Actions	46%	42%
Titres de créance	30%	32%
Matières premières	1%	1%
Métaux précieux	7%	6%
Investissements alternatifs	9%	9%
Caisse	7%	10%