• Yvonne Döbler, Gerd Hübner, Klaus Meitinger

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Placements à intérêt. Compte tenu des rendements négatifs des obligations d'État allemandes, les investisseurs devront réaligner leurs portefeuilles. Mais peut-on même trouver un substitut aux obligations d'État sûres et liquides ? Et - où les investisseurs trouvent-ils encore des rendements raisonnables ?

"Christian Fischl, Huber, Reuss & Kollegen, précise qu'"il n'y a pas une seule classe d'actifs qui puisse remplacer 100% des obligations du gouvernement allemand". L'époque où un placement était liquide, sûr, diversifié par comparaison zum Aktienmarkt offert et en même temps un taux d'intérêt courant de trois ou quatre pour cent, est terminée.

"Damit Anleger un peu comme un profil risque/rendement du portefeuille à faible variation, mais à rendement positif, il est nécessaire de poursuivre une stratégie largement diversifiée avec une combinaison de plusieurs classes d'actifs ", explique Philipp Dobbert, Quirin Bank. "Et il faut tenir compte à la fois des placements liquides et des placements illiquides ", ajoute Bernd Schrüfer, Lucatis.

// Obligations liquides à haut rendement.

"Poussés par la recherche de rendements, les investisseurs ont continuellement abaissé leurs exigences minimales en matière de solvabilité des débiteurs - généralement de A à BBB, voire même moins, dans certains cas ", explique Daniel Oyen, VPC Family Office. "Bien que les obligations à haut rendement offrent déjà un rendement supplémentaire de deux à trois pour cent ", explique Thomas Neukirch, HQ Trust, " vous ne devez pas oublier que vous prenez plus de risques avec elles. Parce qu'en plus du risque de défaut plus élevé, les fluctuations de prix sont aussi plus importantes."

Les experts soulignent un autre danger : si le sentiment d'investissement se transforme et que tout le monde veut vendre en même temps, cela pourrait entraîner des pertes comptables élevées. "Néanmoins, comme les obligations des marchés émergents, elles font partie intégrante de notre portefeuille de base ", explique M. Dobbert. "Parce que les rendements sont encore bien supérieurs à ceux des obligations d'Etat." Sur les marchés émergents, les banques centrales n'ont pas encore supprimé la fonction de marché. Par conséquent, le risque est adéquatement payé ici.

Les investisseurs du site dem Euroraum devraient tenir compte du risque de change. "Parce que la couverture est coûteuse, nous considérons les obligations des marchés émergents à la fois en monnaie locale et en dollars ", explique Peter Hollmann, PatriCon. "Les fluctuations de valeur plus élevées qui en résultent doivent alors être acceptées par les investisseurs." L'un des défis est la mise en œuvre concrète. "Nous conseillons que cela soit fait par l'intermédiaire de gestionnaires de fonds actifs spécialisés dans ces segments. Les FNB ne sont pas une bonne idée étant donné les écarts fusionnés ", erklärt Hollmann.

Christian Fischl voit également une alternative dans les obligations spéciales d'émetteurs de taille moyenne non notés, dans les obligations subordonnées ou dans ce que l'on appelle les Fallen Angels - des sociétés qui ont perdu leur notation de qualité. "La recherche de titres attrayants est associée à beaucoup d'efforts, car les analystes doivent maîtriser à la fois le risque de taux d'intérêt et le risque émetteur, ainsi que, dans le cas des titres internationaux, les aspects politiques. Mais ceux qui le font à fond trouveront des articles qui, d'ici la fin du trimestre, donneront des résultats fiables de trois pour cent ou plus, tout en laissant den Anleger dormir raisonnablement bien."

// Recevoir la prime d'illiquidité.

"L'attrait des placements illiquides", explique M. Schrüfer, "réside dans le fait que les investisseurs reçoivent une prime pour ne pas avoir à négocier à tout moment". "L'endettement privé en est un exemple ", explique M. Neukirch. Les investisseurs accordent des prêts directement aux entreprises pour financer leur croissance. "Nous le faisons par l'intermédiaire de fonds à capital fixe, où le gestionnaire prête directement aux petites et moyennes entreprises pour constituer un portefeuille largement diversifié. L'inconvénient : "De tels prêts peuvent être défaillants. Par conséquent, un examen de la garantie et de la diversification est un must, macht Neukirch clairement. Le capital des investisseurs est immobilisé pendant cinq à sept ans, avec un rendement moyen de cinq à six pour cent.

Les investissements d'infrastructure dans des fonds fermés offrent également une prime d'illiquidité. "Ces projets, qui comprennent des routes à péage, des ports ou des énergies alternatives, génèrent des excédents annuels très prévisibles et ont une faible corrélation avec les centrales classiques ", explique Oyen. "Un certain risque est que les gouvernements aient leur mot à dire sur les conditions. Il n'est donc pas certain que les augmentations de prix nécessaires puissent toujours être appliquées. Cela réduirait les rendements", analyse Schrüfer. "De plus, les investisseurs doivent habituellement souscrire des parts avant de faire des placements. Vous investissez donc dans une boîte noire ", explique M. Fischl. À quoi cela sert-il ? "Avec les solutions de fonds de fonds, des distributions de trois à quatre pour cent et un rendement total de six à huit pour cent sont possibles ", estime Oyen.

// Rendement absolu et hedge funds.

"L'objectif de ces investissements est d'obtenir un rendement stable de cinq pour cent sur un cycle sur drei bis ", explique M. Oyen. Cependant, de nombreux prestataires n'y sont pas parvenus au cours des dernières années. "Même les hedge funds considérés comme particulièrement bons ont enregistré des résultats décevants, surtout en 2018 ", rapporte M. Hollmann.

Pourquoi était-ce le cas ? "De nombreux systèmes informatiques derrière les hedge funds reposent sur des classes d'actifs individuelles pour fonctionner différemment ", explique M. Oyen. "Fin 2018, mais tous ont perdu de la valeur en même temps. Deshalb, les fonds spéculatifs sont également passés sous les roues à l'époque." Selon lui, un autre aspect est problématique d'un point de vue : " Beaucoup de ces fonds investissent par le biais de contrats à terme. Comme ils n'ont donc besoin du capital des investisseurs qu'à titre de garantie, ils ont pu l'investir à un bon taux d'intérêt dans le passé. Ça ne marche pas aujourd'hui. Ils ratent le taux de base."

Mais le Lerbacher Runde ne veut pas se passer complètement de ces produits. "C'est le choix qui compte. Et de surveiller en permanence les fonds ", sagt Neukirch. "Depuis que l'environnement et les corrélations des marchés financiers ont changé à l'ère du taux d'intérêt zéro, de nombreuses stratégies ne fonctionnent tout simplement plus. Le dialogue intensif avec le gestionnaire de fonds est donc important. "Il doit être capable d'expliquer de manière plausible pourquoi son approche fonctionne toujours dans ce contexte ", explique Schrüfer.

"Un portefeuille diversifié de fonds provenant de gestionnaires de premier ordre devrait se situer en moyenne à 3 % au-dessus du taux d'intérêt sans risque sur de plus longues périodes ", indique M. Dobbert. Dabei, il est important de ne pas acheter de risques de change en plus.

// Spécialités.

"Les CatBonds pourraient aussi être une alternative ", estime Neukirch. Les investisseurs assument une partie du risque auprès des assureurs primaires ou des réassureurs en cas de pertes financières dues à des catastrophes naturelles. Si l'événement de perte précédemment défini ne se produit pas, l'investisseur reçoit un taux d'intérêt nettement plus intéressant que celui des obligations d'État ou d'entreprise. "Depuis 2012, cet investissement a généré un rendement d'environ quatre pour cent par an ", explique M. Dobbert. "Ce qui est intéressant, c'est que ces investissements n'ont aucune corrélation structurelle avec le vaste marché des capitaux ", explique M. Hollmann. Le risque : Si l'événement assuré se produisait, cela réduirait le remboursement d'une obligation, voire conduirait à une défaillance totale. "C'est pourquoi il ne faut jamais investir dans des cat bonds individuels, mais uniquement dans des fonds largement diversifiés", conseille M. Schrüfer.

Pour les experts, le thème de la microfinance appartient également à la catégorie des systèmes non corrélés. "Il s'agit de petits prêts non garantis sur les marchés émergents qui sont regroupés en un seul fonds par des prestataires de services financiers spécialisés", erklärt Dobbert. "Les taux de défaut sont faibles et le risque est réduit par la large diversification des fonds. Au total, cela représente une économie de deux à trois pour cent, avec une corrélation minimale avec les marchés établis."

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Gains suffisants.

Fonds EM : BL EM (fonds mixte) (LU030919191905), Vontobel EM Debt (LU0926439646), GAM Local Emerging Bond (LU0984439082)

Fonds à haut rendement : UBS USD High Yield (LU039636949489), JP Morgan Global High Yield Bonds (LU0783540387)

Cat Bonds and Microfinance : GAM Star Cat Bond (IE00B3Q8M574), LGT Select Cat Bond (LI0225414825), IIV Microfinance Fund R (DE000A1H44T1), Vision Microfinance (LU0563441798)

Fonds spéculatifs : MAN AHL TargetRisk (IE00BRJT7613)

Fournisseur de dette privée : Golding Capital Partners (www.goldingcapital.com), Prime Capital (primecapital-ag.com/category/private-debt)

Participations fermées : Investissements Yielco (Yielco.com)

Autres : Fonds de titres privilégiés (IE00B3SPD311), obligations de sociétés Baywa : 3,125 % LZ 6/24, obligations non notées (XS2002496409)

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