• Gerd Hübner

Investissement avec lien familial.

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Sélection. Dans une étude en cours, le Center for Entrepreneurial and Financial Studies (CEFS) de l'Université technique de Munich, pour le compte de la Stiftung Familienunternehmen, a examiné si les actions des entreprises familiales sont le meilleur investissement. Les résultats font en sorte que les investisseurs s'assoient et en prennent bonne note.

La légende selon laquelle les actions des entreprises familiales sont le meilleur investissement a longtemps été racontée et appuyée par des arguments logiques. "Les décisions d'un Directoire qui travaille avec son propre capital sont pesées de manière plus approfondie. La stratégie est davantage axée sur le long terme et non sur les prochains chiffres trimestriels. Ces entreprises pensent en termes de générations et opèrent avec plus de prudence", déclare le professeur Rainer Kirchdörfer, président de la Fondation pour les entreprises familiales. Mais maintenant, la fondation voulait savoir exactement : Existe-t-il vraiment un lien scientifique entre la performance du marché boursier et la structure de l'actionnariat de l'entreprise ?

Une première étude réalisée par le CEFS pour le compte de la Fondation entre 1998 et 2008 montre en effet une corrélation faiblement positive entre l'influence familiale et la performance. "C'était un début. Nous étions d'autant plus enthousiastes à l'idée de voir si les résultats allaient changer au cours de la période 2009-2018 ", explique le professeur Christoph Kaserer, TU Munich, qui a travaillé sur les deux études.

Dans le cadre de la présente étude de suivi, des chercheurs du Center for Entrepreneurial and Financial Studies (CEFS) de l'Université technique de Munich ont examiné 475 sociétés cotées du CDAX.

Les entreprises familiales au sens large sont celles dans lesquelles la famille fondatrice détenait au moins 25 % des droits de vote et/ou détenait un mandat de surveillance ou de direction. Les entreprises familiales ayant une influence substantielle sur l'entreprise au-delà ont été classées comme entreprises familiales au sens étroit du terme. "Il s'agit d'environ 20 pour cent des entreprises interrogées, tandis que 40 peuvent être considérées comme des entreprises familiales au sens large ", explique M. Kaserer.

Les résultats ont été impressionnants. "Les entreprises familiales ont obtenu de meilleurs résultats en termes de chiffre d'affaires et de chiffres clés relatifs aux résultats, tels que le rendement de l'actif et le rendement des capitaux propres. La différence par rapport aux autres entreprises s'est accrue avec le renforcement de l'influence de la famille", a déclaré M. Kaserer. "Bien entendu, la taille moyenne plus petite des entreprises familiales et les effets de l'industrie ont également joué un rôle. Mais ces effets peuvent être contrôlés par des méthodes statistiques."

La question passionnante qui se posait maintenant était la suivante : l'actionnariat des entreprises familiales s'est-il amélioré, même après la rationalisation ? Selon Kaserer, le résultat était clair. "Les entreprises familiales affichent une performance opérationnelle supérieure à la moyenne, ce qui s'explique par la structure de l'actionnariat. C'est la principale conclusion de l'enquête."

Afin de répondre aux besoins des investisseurs, les chercheurs ont comparé les portefeuilles des entreprises familiales et non familiales et pondéré les actions des deux portefeuilles en fonction de la capitalisation boursière et de la liquidité. "Le portefeuille d'entreprises sur lesquelles la famille fondatrice n'exerce aucun contrôle a connu une augmentation moyenne de 15 % par an entre 2009 et 2018. Pour les entreprises familiales au sens large, ce chiffre était déjà de 17,2 %. Et les entreprises familiales au sens strict ont même généré 23,2 % par an."

De quoi s'agissait-il ? "Outre l'importance d'un actionnaire de référence et d'une orientation stratégique à long terme, la structure du capital a apparemment aussi joué un rôle ", explique Kaserer. "Le ratio médian des fonds propres des entreprises familiales est de 42%, contre 28% pour les autres entreprises." De toute évidence, les entreprises familiales fonctionnent de façon plus prudente. "Et cela semble avoir porté ses fruits, surtout pendant les années de crise 2008-2012 ", a poursuivi le scientifique.

Kirchdörfer est du même avis : "Nous avons constaté que les entreprises familiales cotées en bourse ont mieux résisté à la crise financière que les autres entreprises et qu'elles se sont également redressées plus rapidement depuis.

Outre le taux de fonds propres élevé, l'actionnaire principal, qui peut apporter son aide en cas de crise avec de nouveaux capitaux, est décisif. "Par contre, avec d'autres entreprises, il n'est guère possible d'emprunter par l'intermédiaire des banques ou du marché des capitaux en période de crise ", explique M. Kaserer.

Apparemment, les entreprises familiales agissent également de façon anticyclique dans les hauts et les bas de l'économie. "Marc Decker, responsable de la gestion d'actifs chez Merck Finck Finck Privatbankiers, analyse : "En temps de crise, ils ont tendance à acheter davantage, alors que les grandes entreprises font généralement des économies procycliques afin d'améliorer les rapports trimestriels suivants.

"Cependant, les entreprises familiales ont un désavantage du point de vue de l'investisseur ", limite M. Kaserer. "Les fondateurs veulent généralement recruter de futurs cadres dans leur propre famille. Cela peut conduire au fait que les meilleures personnes ne sont pas toujours sélectionnées. Nous constatons donc à maintes reprises que l'influence de la famille est la plus forte et la plus positive dans les mains de la première génération. Avec chaque génération, cependant, l'effet semble diminuer."

Il est toutefois intéressant de noter qu'une étude du Credit Suisse, une grande banque suisse, confirme ce phénomène de rendement plus élevé des actions à l'échelle mondiale. Tout ceci suggère que les investissements dans des actions d'entreprises dans lesquelles la famille fondatrice exerce une influence significative profiteront aux investisseurs sur de longues périodes de temps. Les investisseurs ne devraient être vigilants que lorsque le changement de génération est imminent.

Comment investir dans les entreprises familiales.

Le German Entrepreneurial Index (GEX) contient des sociétés dont les propriétaires détiennent de 25 à 75 % des droits de vote et qui sont devenues publiques au cours des dix dernières années. Un certificat d'indice UniCredit (DE000HV0A098) reflète sa performance.

H&A Unternehmerfonds Europa (LU029454094942), lancé en 2007, investit en Europe dans des sociétés dans lesquelles un ou plusieurs actionnaires privés importants ont une influence avérée sur la stratégie de l'entreprise. Selon Morningstar, le fonds a progressé de 8,11 % par an sur dix ans, surperformant légèrement le MSCI Europe.

L'un des critères de sélection des actions Berenberg 1590 Mittelstand (DE000A14XN59), lancées fin 2015 et axées sur les entreprises allemandes, est que les familles fondatrices jouent un rôle important dans la gestion des entreprises. Sur une période de trois ans, elle a rapporté 12,22 % par an. Les autres fonds qui ont mis en œuvre cette idée sont ODDO BHF Génération (FR001057444434) et Bellevue Funds BB Entrepreneur Europe (LU0415391860).

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Auteur :  Gerd Hübner

Photo : AdobeStock/BillionPhotos

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