Stratégie de placement. Le marché boursier est un indicateur de la valeur d'une économie. Si ce chiffre est réduit de moitié en l'espace d'un an, c'est qu'il s'est passé quelque chose de grave. Pour la troisième fois depuis l'an 2000, l'Argentine est au bord de la faillite. Elle a été suivie à deux reprises d'une brillante remontée avec des gains de prix pour les investisseurs de 300 à 600 pour cent. Est-ce que ce qui a fonctionné deux fois peut fonctionner une troisième fois ?

Quand le sang coule dans les rues, le baron Rothschild aurait dit un jour qu'il fallait investir dans l'avenir.

Aujourd'hui, le baron pourrait s'intéresser à l'Argentine. Le pays en bas à gauche de la carte du monde est en profonde récession. Selon les prévisions du Fonds monétaire international, l'économie devrait se contracter de 2,6 % cette année. L'an prochain, de 1,6 % de plus. Le taux d'inflation est de 45 %. Et le peso a perdu 50 % par rapport au dollar américain depuis le début de l'année. Tous ceux qui ont contracté des prêts en dollars ont maintenant un sérieux problème. Tu devras rembourser deux fois plus en pesos.

La situation semble désespérée. En conséquence, l'indice boursier de l'Argentine a diminué de plus de moitié en dollars. Aujourd'hui, toutes les entreprises ne valent plus que la moitié de ce qu'elles valaient au début de l'année. Une occasion ? "L'Argentine a connu deux crises similaires après le tournant du millénaire - et les a surmontées. En peu de temps, le marché boursier a permis aux investisseurs européens de réaliser entre 300 et 500 % de bénéfices ", explique André Kunze, du gérant de fortune Prometheus Asset Management. Cela peut-il être répété ?

Au début de ce millénaire, l'Argentine a connu l'une de ses pires crises. L'économie du pays s'est contractée de 4,4 % en 2001, et l'année suivante, la baisse a atteint presque 11 %. En décembre 2001, le président nouvellement élu Eduardo Duhalde a dû annoncer la faillite nationale. Il a également annulé l'ancrage de un pour un du peso argentin au dollar américain.

Les marchés des changes ont réagi sans relâche. Le peso a immédiatement perdu les deux tiers de sa valeur. "Dans une économie, les monnaies agissent comme une soupape de pression à travers laquelle les déséquilibres accumulés sont évacués et réduits ", explique Matthias Siller, expert des marchés émergents chez Barings. L'indice boursier argentin est passé de plus de 200 à 77,5 points en dollars.

Le président Duhalde a réagi par des mesures de restructuration sévères et a progressivement remis l'économie du pays sur les rails. En 2003, la croissance se situait déjà à près de 9 %. Fin 2003, l'indice boursier en dollars se négociait déjà à nouveau à 435 points. Cela correspond à une augmentation d'un facteur 5,6.

En 2012, le pays s'est de nouveau effondré. L'économie mondiale s'est refroidie et l'Argentine est entrée en récession l'année suivante, après une croissance de 8,4 % en 2011. Encore une fois, les investisseurs ont fui le pays en masse. Le peso s'est effondré et le taux d'inflation a atteint environ 30 %. Et l'indice boursier a diminué de moitié.

Cette fois, le gouvernement s'est concentré sur la relance de l'économie nationale par le biais de subventions, de taxes à l'exportation élevées et de contrôles des changes. En 2015, l'économie a de nouveau enregistré une croissance de 2,7 pour cent. En particulier, l'élection de Mauricio Macri à la présidence fin 2015 a renforcé la confiance des investisseurs dans le pays. Entre 2013 et début 2018, l'indice boursier a grimpé de 400 à 1800 points en dollars - les investisseurs internationaux ont de nouveau pu réaliser d'énormes gains, cette fois de 350 %.

"De telles montagnes russes ne sont pas si atypiques pour les marchés émergents ", explique Ilan Furman, expert des marchés émergents chez Columbia Threadneedle. "Le point de départ est généralement un emprunt public excessif en devises étrangères pour financer des programmes budgétaires avec à la fois de faibles réserves de change et un compte courant ou un déficit budgétaire élevé. La montagne de la dette s'accroît, les taux d'inflation augmentent et, à un moment donné, les marchés deviennent nerveux et doutent que le pays puisse encore financer ces dettes." En conséquence, les capitaux internationaux fuient, ce qui se traduit par une dévaluation massive de la monnaie.

Mais une telle évolution ne se poursuit pas indéfiniment. D'une part, les politiciens sont obligés de prendre des contre-mesures à un moment donné. "Si la population est trop mal lotie, si le chômage augmente et si la prospérité diminue, c'est aussi un danger pour les dirigeants politiques. C'est pourquoi les politiciens s'efforceront toujours d'améliorer la situation à un moment ou à un autre en prenant des mesures appropriées ", explique M. Siller. Il pourrait adopter une politique d'austérité, promouvoir l'investissement par des incitations fiscales ou combattre l'inflation par une politique monétaire rigoureuse et disciplinée.

D'autre part, la dévaluation drastique agit aussi souvent comme un mécanisme d'auto-guérison. Les importations deviennent plus chères et diminuent, les exportations deviennent moins chères et augmentent, puisque les propres produits deviennent beaucoup plus compétitifs sur le marché mondial. "Cela permet de lutter contre les déficits de la balance courante ", explique M. Siller. "Après un certain temps, l'économie et la monnaie se stabilisent, les perspectives de bénéfices des entreprises s'améliorent parce qu'elles profitent de la monnaie encore bon marché, la confiance est restaurée et les investisseurs reviennent. En ce moment, les cours des actions commencent à augmenter.

L'histoire pourrait-elle se répéter en Argentine pour la troisième fois ? "En gros, je pense que c'est possible", dit Furman. "Cependant, il n'y a pratiquement pas d'entreprises d'exportation intéressantes en Argentine. C'est la raison pour laquelle ce mécanisme classique ne fonctionne pas si bien ", dit Kunze. "L'univers d'investissement y est plutôt composé principalement de banques, de services publics et d'autres entreprises qui se concentrent sur le marché intérieur. Pour cette raison, il est extrêmement important que l'économie nationale redémarre."

Mais ce n'est pas si simple. Le président Macri a pris ses fonctions en 2015 pour faire de l'Argentine un pays normal. Son ordre du jour comprenait la libéralisation et l'ouverture de l'économie. Mais des problèmes structurels, tels que le niveau élevé des dépenses publiques, subsistent. Ils étaient apparemment contre les groupes d'intérêts influents de ne pas baisser.

Ce fut aussi une victoire à la Pyrrhus qui, sous le nouveau président, l'Argentine est redevenue viable sur les marchés internationaux des capitaux et a même réussi à placer une obligation à cent ans. La dette a augmenté en conséquence. Lorsque, dans un contexte de hausse des taux d'intérêt américains, les investisseurs étrangers ont recommencé à perdre confiance, le peso s'est à nouveau effondré. Les prix des marchandises importées ont grimpé en flèche, le taux d'inflation a grimpé au-dessus de 40 pour cent. Pour la troisième fois, l'Argentine fait face à l'abîme.

Cette fois-ci, les Latino-Américains demandent l'aide du Fonds monétaire international. En fait, le FMI a maintenant accepté un programme d'aide de 50 milliards de dollars. Toutefois, cela est soumis à certaines conditions.

"Le gouvernement doit présenter un budget équilibré l'an prochain, explique M. Furman. Mais il faut faire davantage pour rétablir la confiance des investisseurs. "D'une part, la continuité politique est nécessaire. Des élections présidentielles sont prévues pour octobre 2019 en Argentine. Si M. Macri gagne du terrain et que la situation économique se stabilise d'ici là, le potentiel de hausse sur le marché argentin pourrait être très important ", a dit M. Furman. "Enfin, il faut garder à l'esprit que pendant de nombreuses années, les investissements en Argentine ont été faibles en raison des nombreuses crises que nous y avons connues depuis le début du millénaire. Il y a beaucoup de rattrapage à faire." ®

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Le dernier sera le premier.

André Kunze du gérant de fortune Prometheus Asset Management poursuit une approche d'investissement exceptionnelle. A la fin de chaque année, il conçoit le Recovery Opportunities Index, ou ROX en abrégé (private wealth rapporté dans l'édition 04/2015), dans lequel il combine les 15 indices actions les moins performants de l'année passée avec une pondération égale. Le développement à long terme était très prometteur. Depuis 2000, l'indice a augmenté de 300 %, alors que l'indice MSCI World n'a augmenté que d'environ 100 % sur la même période.

La Turquie pourrait actuellement être un candidat intéressant des pays émergents pour cette approche. Le MSCI Turquie, calculé en dollars, a été de moins 45 pour cent depuis le début de l'année. La principale raison de cette situation - similaire à celle de l'Argentine - était l'effondrement de la monnaie nationale. "Cependant, le marché boursier turc ne prendra pas vraiment de l'élan tant que les perspectives de bénéfices des entreprises ne s'amélioreront pas sensiblement ", déclare Matthias Siller von Barings.

L'expert a ajouté qu'un certain nombre de conditions préalables devaient être remplies à cet effet. "La banque centrale doit maintenir sa politique monétaire restrictive afin de maîtriser l'inflation. Dans le même temps, le gouvernement doit fournir les bonnes incitations, par exemple par le biais de réductions d'impôts, afin que davantage d'investissements puissent à nouveau provenir du secteur privé. Si tel est le cas, j'entrevois de bonnes chances que la banque centrale soit en mesure de réduire à nouveau les taux d'intérêt dans le courant de l'année prochaine". Ce serait un bon moment pour examiner de plus près le marché boursier turc. "Si, en raison de la baisse des taux d'intérêt, la consommation devait également augmenter, nous aurions un environnement idéal pour les entreprises ", conclut M. Siller.

En fait, la Turquie fait actuellement partie du ROX, dont la composition fait l'objet d'un examen continu et systématique. Parmi les marchés émergents, l'indice comprend actuellement le Brésil, le Mexique, la Pologne, la Russie, la République tchèque et la Hongrie, ainsi que le Bangladesh, la Chine, l'Indonésie, la Malaisie et le Pakistan d'Asie. "Le fait que l'Argentine ne soit pas incluse est dû à la systématique du processus de sélection", explique Kunze. "Ici, la tendance à la baisse n'a commencé qu'au cours de cette année, alors que l'indice boursier s'est encore très bien comporté ces dernières années. Il est donc possible que le Merval devienne un candidat pour le ROX l'an prochain.

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Auteur :  Gerd Hübner