"¿Es la inversión pasiva realmente mejor que la inversión activa?"

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Una carta de... Camille Thommes. El Director General de la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (ALFI) advierte contra las sentencias generales.

La Comisión Europea ha publicado recientemente un documento en el que sostiene que los inversores privados son los más beneficiados por los fondos de inversión pasivos. Son más rentables, más diversificados y ofrecen un rendimiento a largo plazo más elevado que los fondos activos.

Muchos inversores parecen estar de acuerdo con esto. Los fondos de inversión gestionados de forma pasiva han crecido a un ritmo superior a la media en los últimos años. Sólo en 2016, los activos de los fondos pasivos aumentaron 4,5 veces más rápido que los de los fondos activos, según un cálculo del proveedor de servicios de investigación Morningstar
. ¿Es realmente
mejor la pasividad? Los autores de la Comisión basan su opinión en la hipótesis de la eficiencia del mercado del economista estadounidense Eugene Fama. Se supone que los mercados financieros modernos reaccionan rápidamente a la nueva información y que los precios siempre reflejan toda la información disponible. Sin embargo, los inversores privados no tendrían tiempo para seguir los mercados en tiempo real, ni acceso a toda la información relevante para el mercado y, por lo tanto, no tendrían ninguna posibilidad de obtener mejores resultados que el índice; incluso los profesionales rara vez podrían hacerlo. Al menos no si se tienen en cuenta las tasas y los costes, pero juicios tan amplios como estos siempre deben tratarse con cautela. Es bien sabido que no hay hechos negociados
en la bolsa de valores, sino expectativas sobre las oportunidades de crecimiento, la posición futura en el mercado, la fortaleza de los beneficios y las perspectivas de beneficios de una empresa. Los inversores activos buscan constantemente las industrias y empresas más prometedoras. Eligen los más prometedores para generar el mejor rendimiento posible para ellos mismos o para sus clientes, y esto puede funcionar - o no funcionar en absoluto.
Simplemente reflejan el índice bursátil que han seleccionado invirtiendo exclusivamente en todas las empresas representadas en este índice. El factor decisivo no es ganar poder u oportunidades de crecimiento, sino sólo ser miembro del índice. Los fondos indexados no invierten en empresas prometedoras que pueden llegar a ser grandes un día, sino en empresas que ya lo son. No confían en los héroes potenciales del mañana, sino que compran a los ganadores de ayer, por lo
que pueden tener bastante éxito, ya que estas empresas ofrecen una cierta estabilidad debido a su tamaño, popularidad y posición en el mercado. Sin embargo, los fondos indexados también se ven obligados a comprar una acción si ya se considera sobrevaluada. Por la misma razón, no pueden vender una acción si su precio baja. Creo que eso es una desventaja.
Y hay más de ellos. A menudo el espectro de inversión también es bastante limitado, dependiendo del índice. El DAX, por ejemplo, contiene sólo 30 stocks. La inversión forzada en valores de índices también puede conducir a riesgos de concentración. Por ejemplo, un ETF que representa el Nasdaq 100 representa el 41 por ciento de sus activos en sólo cinco títulos: Apple, Alfabeto (antes Google), Microsoft, Amazon y Face Book. También
es fundamental que el éxito de las ETF tenga un efecto procíclico. Siempre invierten los fondos que llegan en las mismas acciones y, por lo tanto, dirigen sus precios. Un entorno de subida general de los precios de las acciones, como hemos sabido durante algunos años, hace que los fondos de renta variable pasivos se vean automáticamente bien; sin embargo, si el mercado mostrado se mueve lateralmente y las ganancias de los precios de las acciones individuales se compensan con las pérdidas de precios de otros valores, el rendimiento de un fondo de índices se acaba. Mientras tanto, cada vez más expertos están pensando en lo que sucederá si la tendencia de los mercados se inclina a la baja. ¿Los ETFs amplifican un movimiento descendente? ¿Son siquiera un riesgo sistémico?
La pasiva no es mejor que la activa. Es sólo que es diferente. Los inversores privados deberían examinar detenidamente las ventajas y desventajas, examinar los índices pertinentes y decidir en función de sus objetivos de inversión individuales. Probablemente una combinación resulta ser la variante más sensata.

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