La tragedia griega.

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Jochen Felsenheimer es Director General de XAIA Investment y reflexiona sobre las consecuencias a largo plazo del cambio de política en Grecia.

En todos los mercados se especula mucho sobre los efectos que el giro a la izquierda en Grecia podría tener en los mercados financieros europeos. Y no es tan difícil de juzgar. Después de todo, los hechos económicos se conocen desde hace varios años.

Es muy poco probable que Grecia pueda hacer frente a sus obligaciones en los próximos años sin transferencias monetarias. El necesario superávit primario en el presupuesto del Estado griego será aún más difícil de conseguir si Siria aplica la relajación del programa de austeridad anunciado en la campaña electoral. Si Europa no consigue iniciar nuevas medidas de ayuda, sólo una nueva reestructuración de la deuda griega puede reducir los costes actuales de los intereses y crear un presupuesto equilibrado. De lo contrario, Grecia pasará a la historia como el país que sufre dos impagos en muy poco tiempo.

Por lo tanto, la situación de Grecia seguirá siendo difícil y supongo que un Grexit -una retirada de la Unión Europea, una retirada singular de la zona euro- se debatirá durante más tiempo como medida potencial. Las todavía ineficientes estructuras administrativas y el éxito manejable de las medidas de austeridad -al menos en relación con los retos- indican que Grecia seguirá desempeñando el papel de la espada de Damocles en Europa.

Aún así, todo el mundo parece relajado. Der Grexit, se dice, es controlable. Tal vez sea así. No quiero sobrecargar los hallazgos de la literatura de crisis. Lo que es importante, sin embargo, es la distinción entre los efectos de primera ronda y lo que sucede en la segunda o dritten Runde

En la primera fase de las crisis financieras, se producen efectos negativos en un segmento del mercado -por ejemplo, las pérdidas en el mercado de hipotecas de alto riesgo de EE.UU. en 2008 causadas por la caída de los precios de la vivienda en EE.UU., que siguen siendo muy limitadas. Los efectos de segunda vuelta -las reacciones del mercado ante el colapso del mercado de las hipotecas de alto riesgo, como la caída de los precios de las acciones, la ampliación de los diferenciales de crédito y la disfuncionalidad del mercado interbancario- provocan pérdidas mucho mayores. A esta fase le siguen los efectos de tercera ronda que afectan a la economía real, como la disminución del crecimiento o el aumento del desempleo. Estos efectos de tercera vuelta representan la mayor parte de los costes causados por las crisis financieras.

Ahora el efecto de primera ronda de una Grexite es realmente manejable. El problema son los efectos de segunda y tercera ronda. El trato especial para Grecia ofrece un argumento para que todos los países periféricos quieran hacer uso de él. El ya creciente número de opositores a una política de austeridad estricta considera que es ineficaz y que, por lo tanto, tiene menos incentivos para aplicar nuevas reformas estructurales.

Al mismo tiempo, con el anuncio de la compra de bonos, el BCE está abriendo una forma muy agradable de refinanciación para sus Estados miembros; parece difícil imaginar cómo una reducción notable de los niveles de deuda podría tener éxito en este entorno. No quiero parecer cínico, pero creo que puedo recordar que el detonante de la crisis de la deuda europea fue un nivel de deuda demasiado alto combinado con unas primas de interés extremadamente bajas -que fue lo que hizo posible este nivel de deuda en primer lugar- en los países periféricos.

Por supuesto, las medidas del BCE tendrán un efecto positivo a corto plazo. Además de los mercados bursátiles en máximos históricos o plurianuales y de los niveles de rendimiento extremadamente bajos, los costes de refinanciación de los países periféricos se encuentran también en su nivel más bajo desde la introducción del euro. ¿Pero es ese el incentivo correcto? Los países periféricos tenderán a ahorrar menos, a endeudarse más y a crear precisamente el entorno en el que un aumento de los costes de refinanciación tendrá que desencadenar la próxima crisis de la deuda en algún momento del futuro.

Parece poco probable que este sea el caso ya en 2015. Pero no se deje engañar. El camino seguido por el BCE es todo menos el de la mejora de la estabilidad a largo plazo.

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