Mercado alcista de acciones: ¿Está entrando en vigor la ampliación?

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056 Metzler 1 composing hiresTendencia de las acciones. El actual auge bursátil ha durado casi diez años. Durante las últimas cinco décadas, ha habido pocos mercados alcistas con un rendimiento aún mejor. ¿Están las recientes caídas de precios señalando el comienzo del fin de la recuperación del mercado de valores? Timo Schwietering, estratega de mercado de capitales en Banca Privada del Bankhaus Metzler, tiene buenas razones para no anunciar todavía un cambio de rumbo.

Timo Schwietering ha subrayado esta frase en rojo. En 2007, poco antes de la crisis financiera, el jefe de Citibank, Chuck Prince, causó sensación al decir que los inversores tenían que bailar mientras la música estuviera sonando.

"Esta afirmación ilustra perfectamente lo difícil que es la retirada ordenada de la bolsa después de un largo periodo alcista", explica el estratega de mercado de capitales de Metzler Private Banking: "O bien los toros terminan tan abruptamente que casi no hay tiempo para reaccionar, o bien los inversores se despiden demasiado pronto, y el toro va mucho más allá de lo que uno pensaría que es posible".

El momento óptimo, so Schwietering, es sólo una ilusión. "Generaciones de inversores aprenden una y otra vez que simplemente no es posible entrar en'abajo' y salir de'arriba'". La hora ideal de salida es siempre sólo reconocible a posteriori. "Sin embargo, esta comprensión frustrante no debería ser una razón para abstenerse de dar forma activa a la cartera. Afortunadamente, incluso antes de que finalice un mercado alcista, es posible encontrar indicios del grado de madurez de un ciclo bursátil".

Por ejemplo, los picos de la renta variable mundial en el pasado siempre han ido acompañados de bajos niveles de la tasa de desempleo de la OCDE (véase el gráfico que figura a continuación). "Tanto en el año 2000 como en el 2007, la tasa de desempleo podría haber llegado muy bien al punto más alto de las acciones", erläutert Schwietering El énfasis está puesto en el "sí". En ambos casos, por supuesto, nadie podía haber sabido en ese momento que la tasa de desempleo estaba tocando fondo. Podría haber caído más lejos.

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"Lo mismo es cierto hoy en día. Y sin embargo, por supuesto, el nivel actual te hace sospechar", explica el experto. La tasa de desempleo se sitúa en la actualidad en torno al 5,3 por ciento, incluso por debajo de su mínimo histórico de 2007: "Por lo tanto, hay muchas razones para pensar que el ciclo bursátil se encuentra en una fase muy madura.

Esto no excluye la posibilidad de que los precios de las acciones se recuperen y la tasa de desempleo siga bajando. "Sin embargo, en algún momento, las cifras de desempleo volverán a ser más altas, y para entonces, a más tardar, los mercados de valores también deberían estar en aguas aún más difíciles".

Después de todo, la tasa de desempleo es una función de la situación económica. Si la situación económica general se deteriora, las empresas y, por lo tanto, también los mercados de valores, se verán afectados. "Por eso, la pregunta más importante para nosotros los economistas es siempre:  Wie ¿Es probable que la economía se deteriore significativamente en los próximos meses?

Los Estados Unidos siguen desempeñando el papel más importante. Tan pronto como la mayor economía del mundo tropiece, Europa sentirá los efectos. Como parte de nuestro análisis económico y de los mercados de capitales, nos preguntamos constantemente si existen señales de recesión en los Estados Unidos.

Schwietering, por otra parte, encuentra indicios a favor y en contra de esto sobre todo en cinco indicadores económicos y relacionados con los mercados de capitales, que en los últimos 50 años han dado los mejores indicios de recesiones inminentes en EE.UU. y de máximos locales en el mercado de valores estadounidense.

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Uno de estos indicadores es la tasa de desempleo (cuarta fila), que envía una señal de advertencia cuando marca un punto bajo. En los últimos 50 años, este punto bajo se alcanzó por término medio diez meses antes del inicio de la recesión y tres meses antes de un pico en el mercado de valores.

"Sin embargo, como los puntos bajos no pueden ser identificados de antemano, los cambios actuales siempre deben ser observados. Estos son actualmente negativos durante un período de uno, tres, seis y doce meses, por lo que la tasa de desempleo sigue bajando continuamente y no hay señales de alerta".

Los otros indicadores económicos principales tampoco están dando la voz de alarma: las solicitudes iniciales de prestaciones por desempleo están disminuyendo; el Indicador Económico Principal -un índice que resume variables como los nuevos pedidos, los plazos de entrega y los permisos de construcción- está aumentando. Y la confianza del consumidor, el resultado de una encuesta nacional de 5.000 hogares representativos, está mejorando constantemente. Sólo el índice de directores de compras -resultado de una encuesta nacional de unos 400 principales compradores de la industria estadounidense- muestra un ligero deterioro. El indicador se encuentra actualmente ligeramente por debajo del máximo de los últimos 14 años. "Sin embargo, una señal de advertencia seria sólo se daría si el índice se debilitara significativamente. En las últimas cinco décadas, con la excepción de la crisis del precio del petróleo de 1973, toda recesión en Estados Unidos ha estado precedida por un descenso del índice de los gestores de compras, que se sitúa en torno a los 50 puntos. En este momento, sin embargo, el ambiente en la industria sigue siendo excelente".

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Los indicadores relacionados con los mercados de capitales, que también tuvieron buenas características de liderazgo en el pasado, presentan un panorama similar. Uno de estos indicadores es el propio mercado de valores. "El índice bursátil estadounidense S&P 500 también ha sufrido pérdidas significativas en las últimas semanas. Pero no lo sobreestimaría todavía", meint Schwietering Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, se ha producido una corrección bursátil media de al menos un 5% cada dos o tres meses en los Estados Unidos. "Y como el último período duró siete meses sin el correspondiente respaldo, la última venta no fue una sorpresa."

Otra señal de advertencia sería una contracción significativa de la relación precio-beneficio (P/E), ya que esto podría ser una señal de una caída de la confianza de los inversores. "Los P/Es de las acciones americanas están cayendo. Sin embargo, antes de la reciente caída de los precios, esto se debió principalmente al hecho de que las ganancias corporativas subieron más rápido que los precios - y esa es una circunstancia más agradable que una señal de recesión".

Sin embargo, el descenso constante de las valoraciones podría ser un primer indicio de un alto nivel de la renta variable estadounidense. "Sin embargo, creemos que es prematuro sacar conclusiones de esto sobre un mercado bajista incipiente, ya que carecemos de la confirmación de otros indicadores". E incluso si el miedo fuera correcto, un mercado bajista no sería inminente. "La renta variable estadounidense también podría moverse de lado. Esto se apoya en el hecho de que los mercados bajistas generalmente sólo ocurren en conjunción con las recesiones, pero no hay evidencia fundamental para estas últimas".

Incluso los mercados de crédito, que suelen reaccionar con gran sensibilidad ante problemas inminentes, todavía no envían ninguna señal de advertencia. "Por lo tanto, se puede decir que casi todos los indicadores clásicos de alerta temprana hablan el mismo idioma: No hay ninguna amenaza de recesión para los EE.UU. en el próximo año", aclara el experto del Bankhaus Metzler.

Sin embargo, esto no significa que la tarea de invertir en acciones sea fácil para los inversores. "Por el contrario, el ambiente confortable de los últimos años ha llevado a la aparición de desequilibrios que ahora requieren una diferenciación creciente."

Esto fue particularmente evidente en el área de la deuda corporativa. Normalmente, en tiempos de aumento de la deuda y de los riesgos de crédito, se espera que las acciones de las empresas altamente solventes se comporten mejor que las de las empresas menos solventes. La calidad cuenta.

De hecho, este fue el caso en el pasado: tanto a finales de los años noventa como en el período previo a la crisis financiera de 2008/2009, el aumento de la deuda de las empresas fue acompañado de una mejora en el comportamiento de los precios de las empresas de primera categoría. "Sin embargo, desde 2010, la relación entre la solvencia relativa y el apalancamiento apenas parece haber jugado un papel", explica Schwietering.

Aunque el endeudamiento de las empresas estadounidenses se ha duplicado con creces en los últimos ocho años -medido por la relación entre el endeudamiento neto y los beneficios de explotación-, no ha habido signos de mejora en el rendimiento de las empresas altamente solventes durante mucho tiempo. Sólo ha pasado un año y medio desde que estas empresas han podido recuperar terreno frente a sus homólogas menos solventes.

"El desacoplamiento de larga data entre la solvencia relativa y el endeudamiento se debe probablemente en primer lugar al hecho de que apenas hubo que pagar intereses por las elevadas deudas", sospecha el experto. "Si se contrajo una deuda para recomprar las propias acciones con dinero, el aumento de la deuda también estimuló directamente los precios."

Con el cambio de la Reserva Federal en las tasas de interés, esto se está volviendo cada vez más difícil, y los altos niveles de deuda están teniendo gradualmente un impacto negativo de nuevo. "Por lo tanto, después de ocho años muy extraordinarios, los inversores en renta variable deberían prestar más atención a los beneficios y a la calidad del balance de sus inversiones. Con el fin de la sobreabundancia de liquidez, la selección de acciones volverá a ocupar el primer plano".

En lo que respecta a la construcción de carteras concretas, también se plantea la cuestión de qué segmentos del mercado de valores parecen ser actualmente especialmente prometedores.

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"En los últimos dos años y medio, a los inversores les ha ido bastante bien durante largos períodos si sus carteras de renta variable estaban sobreponderadas en los llamados sectores cíclicos, es decir, en acciones de sectores como la industria, las materias primas, el consumo discrecional y, por supuesto, la tecnología", explica el profesional. Debido a su dependencia económica, estos sectores se beneficiaron especialmente del auge mundial. Los sectores defensivos como los servicios públicos, las telecomunicaciones y el consumo básico, por otra parte, lo pasaron peor. "Esto es típico de la fase que está detrás de nosotros." Finalmente, el ciclo económico global pasa por diferentes etapas, que duran diferentes períodos de tiempo, pero que se repiten una y otra vez. Un auge económico debe ir seguido en algún momento de una recesión, luego de una desaceleración del crecimiento económico o de una recesión y, por último, de un repunte.

En los últimos dos años y medio, las fases de auge han dominado la economía mundial. "Mientras tanto, apenas hemos llegado a la zona del boom." En estas fases, es decir, durante el auge y el repunte, generalmente es aconsejable no sobreponderar las acciones defensivas. En promedio, en todas las fases de auge desde 1972, las acciones defensivas superaron al mercado general en un 5,4 por ciento anualizado. Durante las fases ascendentes, el rendimiento inferior fue aún mayor, con un -7,0 por ciento anual.

En cambio, en la recesión y la desaceleración, ocurre lo contrario: en este caso, los valores menos cíclicos estabilizan la cartera. Dado que la economía mundial ha perdido recientemente parte de su impulso y sus capacidades cada vez más escasas, el aumento de los tipos de interés y el actual conflicto comercial chino-estadounidense se oponen a una rápida aceleración de la economía mundial, Schwietering considera ahora que es aconsejable adoptar un enfoque más cauteloso de la política de inversión. "En nuestras carteras de renta variable, hemos aumentado la ponderación de los sectores defensivos a expensas de los valores cíclicos en los últimos meses. Además, hemos reducido ligeramente el ratio de inversión y, dependiendo de la constelación actual del mercado, utilizamos instrumentos de cobertura clásicos. En general, somos menos optimistas que hace un año".

Sin embargo, como es muy poco probable que 2019 sea un año de recesión, Timo Schwietering no ve actualmente razones suficientes para seguir reduciendo la exposición a la renta variable. "En caso de que se presenten oportunidades a través de la caída de los precios, puede incluso que se indiquen compras anticíclicas. Así que seguimos bailando. Nur con un poco menos de velocidad. Y mucho más cerca de la salida." ®

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