• Gerd Hübner

Gallina cerrada.

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Política monetaria. Con flujos de liquidez y tipos de interés cero, los bancos centrales han estimulado la economía y los mercados de capitales. Ahora tiran de las riendas lentamente, pero con seguridad otra vez. ¿Qué impacto tendrá esto en los precios de los distintos activos?

"Cuando baje la marea, se verá quién se metió al agua sin su traje de baño." (Inversionista estadounidense Warren Buffett)

El gran experimento de política monetaria pasa a la siguiente ronda. En primer lugar, los bancos centrales de los países industrializados habían fijado sus tipos de interés básicos en cero o por debajo de cero. Luego compró bonos por valor de más de 12.000 millones de dólares. Esto corresponde a unas 3,5 veces el producto nacional alemán. Der Effekt: Los precios de los bonos subieron, las rentabilidades bajaron. El capital de la deuda se volvió más barato que nunca, los precios de todos los valores que se podían pagar con crédito explotaron formalmente. Und, los precios de las acciones también subieron.

Ahora los bancos centrales han insertado den Rückwärtsgang En los EE.UU., los tipos de interés clave han aumentado desde finales de 2015 del cero al 1,5 al 1,75 por ciento actual. Y el banco central, la FED, ha comenzado a reducir lentamente el stock de bonos en su balance. "Este es un verdadero cambio de juego", dice Max Schott del gestor de activos Sand und Schott.

05. ¿Cómo actuará la FED el próximo año?

En promedio, la ronda espera que la tasa de interés clave de EE.UU. alcance el 2,75 por ciento a finales de 2019. Esto supondría dos subidas de tarifas más este año y el año que viene. Sin embargo, en detalle, las opiniones difieren. Jakob Trefz, de MLP Banking, puede imaginar una tasa de interés clave del 3,25 por ciento para finales de 2019. "Si la economía de EE.UU. no pierde algo de su impulso, la FED tendrá espacio para maniobrar hacia arriba." Martin Klein, de la dirección de Heidelberger Vermögen, se opone a ello. "Vemos un menor crecimiento de la inflación y actualmente estamos experimentando una ligera desaceleración de la actividad económica. La FED tendrá esto en cuenta reduciendo su ritmo. Ich ve la tasa de interés clave a finales de 2019 en sólo el 2,375 por ciento".

"Stephan Jäggle, Münster Stegmaier Rombach Family Office, explica: "En este momento, la FED se preocupa por dos cosas: "Quiere adquirir la capacidad de actuar en la próxima crisis y normalizar lentamente la política monetaria de nuevo. Estos epígrafes incluyen también la estrategia de reventa de las obligaciones adquiridas en el marco del programa de arrendamiento financiero cuantitativo. "Pero con diez mil millones de dólares al mes, la FED sigue siendo muy homeopática", reflexiona Schott. "Necesitaría de dos años y medio a tres años para reducir a la mitad el saldo", calcula Achim Siller, Pictet. No tiene que venderlo todo: "Pero ampliará el volumen en los próximos meses".

En general, la Reserva Federal de los EE.UU. recibió muy buenas notas en la Ronda de Lerbach. "Al menos ha conseguido entrar en la fase de salida sin provocar turbulencias en los mercados", concluye Oliver Borgis,  Weberbank

06. ¿Qué significa la política prevista de la FED para los mercados de tipos de interés y de renta variable en EE.UU.?

La situación en el mercado de bonos am US en particular es explosiva. Donald Trump incurrirá en más deudas en el futuro para financiar su reforma tributaria. Esto aumenta la oferta de bonos. Si el banco central reduce sus tenencias, si cambia la relación entre la oferta y la demanda, ¿no tendrá que aumentar significativamente el rendimiento de los bonos?

"Sobre la base de datos históricos, los rendimientos del 4 al 4,5 por ciento de la deuda pública estadounidense a diez años estarían en línea con los datos actuales de crecimiento e inflación", calcula Jäggle. "Sin embargo, dado que la tasa de inflación de EE.UU. alcanzará un máximo de poco más del dos por ciento, tal vez debamos terminar en el rango del 3,5 al 4 por ciento para finales de 2019", sospecha Siller. "En esta región", añade Jäggle, "los bonos del gobierno de EE.UU. serían de nuevo muy interesantes para los inversores privados de todo el mundo. Entonces habrá suficiente demanda para absorber la mayor oferta".

Aunque no cabe esperar subidas masivas de los tipos de interés, esto significa que los rendimientos tenderán a aumentar y los precios caerán en todas las áreas del mercado de bonos de EE.UU. en el futuro. "Tenemos que observar de cerca el segmento en el que la oportunidad y el riesgo siguen estando en una relación atractiva entre sí", erläutert Klein

¿Qué significa esto para el mercado de valores? "Con una tasa de interés clave de tres a 3.5 por ciento, el aire puede volverse algo más delgado", dice Trefz. "Las empresas más débiles podrían enfrentarse a problemas de refinanciación". "En 2005 estábamos entre el 3,5 y el 4 por ciento con los tipos de interés clave y, sin embargo, el mercado bursátil siguió subiendo durante dos años", recuerda Schott, concluyendo: "Mientras los beneficios de las empresas sigan subiendo, el mercado bursátil podrá mantenerse en pie frente a los tipos de interés más altos.

Sin embargo, la ronda ve un riesgo real en la reforma fiscal de Donald Trump. "Imaginen que esto está impulsando una vez más la economía de los Estados Unidos, que ya está funcionando bien, de manera masiva. Si esto conduce a un sobrecalentamiento, la FED tendría que subir los tipos de interés clave más rápido y con más fuerza de lo que se prevé ahora. Entonces tendríamos un problema", reflexiona Borgis;

07. ¿Qué podemos esperar del BCE en el futuro?

"Las medidas del BCE están unos tres años por detrás de la FED", señala Trefz. "No fijará su programa de compra de bonos en cero hasta finales de 2018", añade Siller. Pero todavía pasará mucho tiempo antes de que el BCE -como la FED hoy- venda bonos. "No lo veremos hasta finales de 2020 como muy pronto", dice Martin Klein. La Ronda de Lerbach considera que junio de 2019 es la fecha realista para el primer paso del tipo de interés. "Pero sólo si la economía sigue funcionando", señala Klein, "los primeros indicadores principales se están desmoronando en la actualidad. Si esto continúa, podemos olvidarnos de subir los tipos de interés en 2019".

¿Acaso el BCE ya ha perdido el momento de retirarse de su política monetaria de crisis? "Por lo menos un ajuste de la tasa de depósito negativa para los bancos de menos 0,4 por ciento a cero por ciento debería ser posible", critica Jäggle. En la evaluación de los expertos, el BCE se encuentra claramente peor que la FED. "La elevada deuda nacional siempre se cita a puerta cerrada como argumento para que no se puedan aumentar los tipos de interés", reflexiona Trefz, "¿pero es cierto en absoluto?

"Mira", explica Siller, "el cupón medio de los bonos del Estado italiano es del 3,30 por ciento. Sin embargo, los bonos del Estado a diez años están rindiendo actualmente un 1,80 por ciento. Incluso si el rendimiento aumenta en un punto porcentual, el estado de Italia se vería aliviado". En otras palabras, el BCE habría tenido desde hace mucho tiempo el margen de maniobra para subir los tipos de interés.

¿Cambiará la política del BCE si Jens Weidmann sustituye a Mario Draghi como presidente del BCE en otoño de 2019?" "Su elección sería al menos una señal de solidez", dice Borgis, "pero Weidmann no decide solo, sino junto con un comité. La cuestión será, por lo tanto, si da forma a la oficina o más bien a la oficina de él". Jakob Trefz parte de este último: "Creo que seguirá por el camino del BCE, ni más ni menos. Realmente no tiene mucha libertad de acción."

08. ¿Qué significa la política del BCE para los mercados de capitales?

Según los profesionales, la política monetaria en Europa es casi un hecho inexistente para los inversores. "El BCE ya ha reducido su programa de compras de 80 a 60 a 30.000 millones de euros al mes sin que ocurran muchas cosas", explica Schott. "Incluso si no compra nada más pronto, existe una gran demanda mundial de bonos gubernamentales con calificaciones crediticias de primera clase. Die absorberá todos los periódicos nuevos", dice Siller, "así que no puedo imaginarme más del uno por ciento de los bonos federales a diez años". "Y para el mercado de valores esto representa kein Problem, ya que podría llegar más allá de una ampliación de la valoración", ergänzt Jäggle

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Más que la preocupación por el aumento de los rendimientos, la Ronda de Lerbach plantea otra cuestión. Ist ¿Sigue teniendo el BCE capacidad para actuar en caso de que se produzca una nueva recesión? "El BCE tiene un problema real," dice Jäggle, "de alguna manera tiene que volver a tener agua bajo su quilla."

09. ¿Qué más puede hacer el BCE en nächsten Abschwung?

"En realidad, no puede comprar más bonos gubernamentales debido a la regla de que sólo puede comprar ein Drittel de los bonos en circulación de un estado", reflexiona Siller. El resto de las compras de acciones para bombear dinero al sistema. "Por absurdo que esto pueda sonar, puedo imaginarlo", dice Borgis. "La cuestión es si esto sería políticamente exigible aquí", pregunta Siller. "En realidad," dice Max Schott,"entonces se necesita una combinación de políticas. El mayor gasto público se financiaría con nuevos bonos, que luego serían recomprados por el banco central. Y si eso no está en línea con las reglas existentes, serán cambiadas." A largo plazo, según los expertos, será casi imposible abandonar la política monetaria no convencional;

La conclusión de la Mesa Redonda de Lerbach: "El próximo año los mercados de bonos recuperarán parte de su libertad. Los inversores ahora tienen que evaluar por sí mismos lo que es caro y lo que es barato", erklärt  Klein. "Hasta ahora ha tenido sentido comprar lo que el BCE adquiere mañana", añade Borgis. "En el futuro, será importante evitar lo que ella vende." "Y se trata principalmente de bonos gubernamentales y corporativos europeos con vencimientos largos", advierte Schott.

La compra de activos tangibles sigue teniendo sentido. Pero es importante echar un vistazo de cerca. "Con los bienes raíces, muchas propiedades salen al mercado que ya no valen la pena desde el punto de vista del inversor", dice Jäggle. "La sobrevaloración de los coches clásicos y del arte también se reducirá de nuevo con la retirada de los bancos centrales", está claro Borgis. "El resultado final", dice Trefz, "es que la renta variable es la clase de activos más atractiva. Ya no son muy baratos, pero los tipos de interés moderadamente altos deberían ser soportables". "Esto requiere  Selektion", resume Klein: "En los últimos años, la avalancha de liquidez ha levantado todos los barcos. Esto también será cosa del pasado en la bolsa de valores en el futuro".

Autor: Gerd Hübner

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