• Gerd Hübner

Cuando los inversores se aseguran.

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Estrategias de inversión. Cada vez más inversores utilizan bonos felinos para diversificar sus carteras. Estos valores funcionan de manera similar a una póliza de seguro contra riesgos naturales y están destinados a generar interesantes rendimientos a largo plazo, independientemente de los mercados de capitales. En 2017, sin embargo, el gran número de catástrofes naturales presionó los precios. ¿Una señal de advertencia? ¿O una oportunidad?

El negocio de los seguros es bastante simple. Día tras día, mes tras mes, ella cobra las primas de aquellos que buscan protección de una emergencia. Si esta entra, tiene que pagar.

El arte consiste en distribuir el riesgo de tal manera que las primas superen los pagos a largo plazo", explica Sandro Müller, experto en bonos felinos de la gestora de inversiones GAM.

Los balances de Allianz, Munich Re y Hannover Re muestran que, en general, esto funciona. Año tras año generan grandes beneficios. A veces, sin embargo, el daño se acumula. Cuando los huracanes Harvey, Irma y María azotaron el Caribe y los Estados Unidos el año pasado y causaron estragos, los profesionales de seguros sabían que sería costoso.

Según Munich Re, las pérdidas globales causadas por tormentas, incendios forestales y terremotos en 2017 ascendieron en realidad a 330.000 millones de dólares. Según estimaciones de Swiss Re, 136.000 millones de dólares estaban asegurados, la tercera suma más alta jamás pagadera en un año.

Desde entonces, se ha extendido el temor de que las aseguradoras se enfrenten a problemas en el futuro a medida que se acumulan las catástrofes naturales debido al calentamiento global. "Exactamente lo contrario", contradice Sandro Kriesch, experto en inversiones de la empresa suiza Twelve Capital AG de Zúrich, especializada en inversiones de seguros.

"A largo plazo, los años difíciles siempre son positivos para la industria. En primer lugar, la demanda de seguros aumentará en el futuro. En segundo lugar, las aseguradoras generalmente pueden cobrar primas más altas por eventos que han causado daños masivos. Un año difícil suele ir seguido de varios buenos".

Esto también es interesante para los inversores que tratan con los llamados bonos felinos. Estos valores proceden de reaseguradores que externalizan parte de sus obligaciones de pago en caso de catástrofe a una entidad de propósito especial, que a su vez las transmite a los inversores en forma de valores titulizados.

En caso de siniestro, la compañía de seguros o el reasegurador no tienen que pagar. Por encima de una cierta cantidad de pérdida, ésta se carga a la fianza de catástrofe en cuestión. "Si el evento ocurre, el deducible entra en vigor primero", explica Kriesch. "Sólo cuando ésta y la extensa cobertura de seguro existente a través de seguros primarios y reaseguros se ha agotado, el inversor tiene que soportar pérdidas. Por lo tanto, los bonos felinos suelen estar expuestos al riesgo sólo en casos excepcionales".

Por ejemplo, si el deducible y el monto de la pérdida cubierta son de $100 millones cada uno y la pérdida real es de $110 millones, el deducible se erosiona y el precio del bono cae diez millones o diez por ciento a 90 por ciento.

Además de los valores que cubren eventos individuales, también existen valores con una estructura agregada. Cubren varios eventos seguidos. A continuación, se totaliza el daño que se ha producido. Aquí, también, el deducible se consume primero. Cualquier pérdida adicional será soportada por los inversores. Si los siniestros sólo afectan a la franquicia del asegurador, la fianza, si se estipula en las condiciones, volverá a ser nueva el año siguiente. "A continuación, se restablece el amortiguador de riesgos por el importe total", explica el experto.

En este contexto, es comprensible que en el otoño de los huracanes se produjera también un alto nivel de nerviosismo en el mercado de bonos felinos. A mediados de septiembre, el Swiss Re Cat Bond Price Return Index -que refleja más o menos todo el mercado- se desplomó en un 16 por ciento en un día de negociación.

La convicción de que las estimaciones iniciales de costes eran exageradas prevaleció entonces y el mercado se calmó un poco. En general, sin embargo, el índice cerró septiembre de 2017 con un negativo del 6,5 por ciento, la mayor caída en el mercado en su historia.

Lo que básicamente se aplica a las aseguradoras ahora también se aplica a las inversiones en riesgos de seguros. "Después del difícil año pasado, ahora también existe la oportunidad de obtener mejores condiciones en forma de mayores rendimientos", explica Kriesch. "Hemos encontrado que, como resultado de tales eventos, las primas para los inversionistas aumentan en un promedio de cinco a 15 por ciento, en casos individuales hasta en un 25 por ciento. Así que si inviertes ahora, obtienes más ganancias por el mismo riesgo".

Achim Siller, director de gestión de carteras de Pictet Wealth Management en Alemania, también está convencido de que podría ser útil para los inversores echar un vistazo a este tipo de inversiones. "Los inversores en bonos catastróficos utilizan dos fuentes de ingresos", explica. "En primer lugar, está la prima de la obligación respectiva, que refleja la remuneración de la prestación del seguro suscrito. Tiene un promedio de 4 a 4,5 puntos porcentuales".

Para tener una base de cálculo sólida, los inversores deben deducir de ella la pérdida media esperada. En el pasado, esta cifra oscilaba entre el 2 y el 2,5 por ciento. Más la tasa base. Las primas de seguro recibidas se invierten en valores que devengan intereses con vencimientos a corto plazo, principalmente en bonos seguros AAA, como los bonos del gobierno de los Estados Unidos. "Esto podría dejar un total de tres a 4,5 por ciento (en dólares estadounidenses) en el futuro. Eso es interesante."

A esto se añade el efecto de diversificación. "La ocurrencia de catástrofes naturales no está relacionada de ninguna manera con el desarrollo del mercado de capitales. A diferencia de las inversiones convencionales en el mercado de capitales, los rendimientos son completamente independientes del ciclo económico y del rendimiento del mercado de valores", analiza Siller. "Por eso estos títulos mejoran la estructura de la cartera".

Especialmente en la fase actual del mercado hay una ventaja adicional. "Muchos inversores temen una subida sostenida de los tipos de interés", explica Sandro Müller, "los bonos convencionales con vencimientos más largos tendrían entonces que aceptar pérdidas de precios. Por otra parte, los bonos catastróficos suelen tener tipos de interés variables y vencimientos relativamente cortos de dos a tres años. Por lo tanto, su rendimiento aumenta a medida que suben los tipos de interés. Y dado que el capital suele invertirse en valores de primera clase, los bonos felinos también están en gran medida libres de riesgos de crédito".

Una atractiva prima de rendimiento, un desarrollo independiente del mercado de capitales y un rendimiento constante - suena como una buena inversión. ¿Cuál es la trampa?

Un primer punto crítico es la cuestión del cambio climático. Según un estudio de Munich Re, en 1980 sólo se produjeron en todo el mundo unos 250 siniestros. Con la excepción de un solo año, esta cifra siempre ha superado los 400 desde el comienzo de este milenio, y se registraron más de 700 siniestros en 2015 y 2016. Si las pérdidas aumentaran considerablemente en el futuro, las aseguradoras y los inversores de Cat Bond probablemente seguirían teniendo problemas. Esto se debe a que el precio de las primas suele basarse en un cambio "gradual".

Un punto más es digno de mención: "Debido a las concentraciones de valores en las regiones de ciclones en las últimas décadas, la cantidad de pérdidas por eventos comparables puede ser mayor que en el pasado", afirmó Kriesch. "Una de las razones es que la concentración de la riqueza está aumentando en regiones densamente pobladas. Como resultado, se están creando más infraestructuras y las sumas aseguradas aumentan en consecuencia", explica Sandro Müller.

Esto puede ser incluso ventajoso para los inversores a largo plazo. "Uno de los mayores retos a la hora de invertir en bonos felinos es la falta de disponibilidad. De estos documentos, sólo un volumen de casi 30 mil millones de dólares está en circulación. Esto corresponde aproximadamente a la capitalización bursátil de Munich Re", explica Achim Siller. Hasta ahora, la escasa oferta ha ido acompañada de una gran demanda. "Los documentos de nuevos emisores o bonos que aseguran contra nuevos riesgos, como las pandemias, son atractivos desde la perspectiva de un gestor de fondos. Esto aumenta tanto la amplitud como la profundidad del universo de inversión del que se pueden seleccionar los bonos individuales", explica Müller.

Esta tendencia hacia más oportunidades de inversión también está impulsada por la regulación. "La Directiva Solvencia II aumenta los requisitos de capital para los aseguradores", explica Kriesch: "Si ahora externalizan los riesgos de seguro al mercado de capitales, esto aliviará sus propios balances y reducirá el capital propio requerido. Este es cada vez más el caso cuando los instrumentos de reaseguro, como los bonos felinos, se utilizan para la transferencia de riesgos". En otras palabras: En los próximos años, el mercado de estos bonos podría crecer más y quizás mucho más rápido de lo que se pensaba.

Un aspecto esencial para el éxito de una inversión es entonces la selección de los valores y por lo tanto de los riesgos asegurados. Después de todo, el lado vendedor de las aseguradoras está formado por profesionales con muchos años de experiencia y modelos muy desarrollados que probablemente saben exactamente por qué quieren transmitir ciertos riesgos en los valores titulizados a los inversores.

"No se preocupe", dice Kriesch, "también tenemos a expertos con la experiencia adecuada e igualmente buenos modelos de nuestro lado. Sólo invertimos cuando tenemos un conocimiento preciso de los riesgos inherentes a los valores. Y sólo si somos suficientemente compensados por el riesgo que hemos tomado."

Pero también está claro que una inversión en estos valores sólo debe hacerse con apoyo profesional. "Los bonos en sí, pero también los riesgos subyacentes, son demasiado complejos para que los evalúe un inversor privado", aclara Achim Siller. "Por eso los fondos especializados son siempre la primera opción."

Invertir a través de los fondos tiene otra ventaja. Una inversión exitosa en riesgos de seguros generalmente requiere una diversificación suficiente. Si se produce una pérdida, no debe causar ninguna pérdida considerable en el depósito. Esto sólo puede lograrse con fondos que asumen un gran número de posiciones y, por lo tanto, construyen una cartera ampliamente diversificada.

"Si se cumplen estas condiciones, un aditivo en la cartera puede ser muy interesante", concluye Achim Siller. "El modelo de negocio de la industria de seguros ha demostrado su eficacia a lo largo de muchos años. No hay nada que impida a los inversores actuar como reaseguradores y utilizar esta idea en su beneficio".

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Cómo invertir: in Valores sobre riesgos de seguros.

Básicamente, los inversionistas tienen dos opciones para asumir riesgos de seguro: bonos de gato o transacciones privadas de NITs. A diferencia de los bonos catastróficos, las transacciones privadas de las NITs no son valores negociados públicamente, sino transacciones privadas con un plazo de seis a doce meses en las que las condiciones se negocian bilateralmente entre un inversor como Twelve Capital AG y la aseguradora.

Ambos mercados están dominados principalmente por los riesgos estadounidenses. "Alrededor de dos tercios de los riesgos de los seguros titulizados se relacionan con las tormentas en los Estados Unidos", dice Sandro Müller de GAM. "Aunque existe un riesgo en dólares para los inversores en euros, los fondos cubren algunos riesgos de tipo de cambio", añade Achim Siller, de Pictet. Por lo tanto, los inversores deberían hablar con su asesor acerca de cómo quieren hacer frente al riesgo cambiario.

A la hora de analizar los fondos, hay que tener en cuenta que son difíciles de comparar sobre la base de datos puros de rendimiento, ya que asumen diferentes niveles de riesgo. La máxima reducción, que indica la máxima pérdida acumulada desde el inicio, y la pérdida esperada dan una idea de lo deportivos que son los fondos. Dieser corresponde a la pérdida esperada im Portfolio ponderada con probabilidades matemáticas. Cuanto mayor sea la pérdida esperada, mayor será la prima del seguro y el potencial de rendimiento del fondo.

01. Fondo Cat Bond

En los últimos cinco años -aquí en Alemania apenas se comercia con fondos con datos que datan de hace algún tiempo- los rendimientos de los fondos más importantes fluctuaron entre algo menos del 19 por ciento más en 2014 y casi menos del 14 por ciento en 2017, pero el año pasado fue el único año de pérdidas en este período. Según la empresa de análisis de fondos Morningstar, los mejores fondos rindieron un rendimiento anual de hasta el 3,45% (al 13 de febrero de 2018). La reducción máxima en los cinco años siguientes fue de entre el cuatro y el siete por ciento.

Fondos de interés: GAM Star Cat Bond Fund (IE00B3Q8M574), Plenum CAT Bond Fund R EUR (LI0115208543), Solidum Cat Bond Fund EUR (LI0049587301), Twelve-Falcon Cat Bond Fund EUR  (CH0019572566).

02. Fondo para las NITs privadas

Esta estrategia ha sido accesible a los inversores desde alrededor de 2003. Según el Índice de Asesores de Eurekahedge ILS, entre enero de 2006 y enero de 2018 generó alrededor del 88 por ciento. Esto corresponde a un rendimiento anual de alrededor del 5,5 por ciento.

Lo que es importante es que, a diferencia de los bonos felinos, las NITs privadas no pueden negociarse en una bolsa de valores. "Sin embargo, esta desventaja se compensa con una prima adicional de iliquidez. Por lo tanto, la oportunidad de retorno es mayor que con los bonos felinos", explica Sandro Kriesch, Twelve Capital.

Otras diferencias: En comparación con los bonos felinos, el vencimiento de seis a doce meses es muy corto. "Si la pérdida asegurada no se produce durante este período, los inversores recuperarán el valor nominal del valor y habrán ganado el cupón. Además, se puede cubrir un espectro más amplio, es decir, también se aseguran los riesgos que no están cubiertos por el mercado de bonos felinos. Por lo tanto, no sólo se basan en catástrofes naturales como terremotos o huracanes, sino también en los riesgos de los sectores de la aviación y el transporte", continúa el experto.

Fondos interesantes: LGT (Lux) II ILO B2 USD (LU0908636490), LGT (Lux) III ILS Plus B USD (LU0950816578), SCOR ILS Fund - SICAF-SIF Atropos (LU0670876076), Twelve Capital PILS Fund I USD (LU1314785269).

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Autor: Gerd Hübner

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