• Gerd Hübner, Klaus Meitinger

Alternativas atractivas.

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Lerbach AttraktiveSustituto del tipo de interés. La estructuración de una cartera exitosa se ha vuelto difícil hoy en día. En primer lugar, los títulos que devengan intereses con una buena calificación crediticia ya no mantienen el poder adquisitivo de los activos cuando la inflación aumenta. Y en segundo lugar, en el escenario de riesgo -con la subida de los tipos de interés- tanto las acciones como los bonos se ven afectados negativamente. La solución de la Ronda Lerbach: hay que añadir más inversiones alternativas a la cartera.

En el pasado, los bonos federales tenían dos cometidos en la cartera. Aportaban rendimientos fiables y eran una especie de seguro en caso de caída de la bolsa. Pero eso se ha acabado definitivamente. Hoy en día, el dinero invertido allí está perdiendo poder adquisitivo.Y lo del seguro probablemente tampoco funcione ya. En caso de riesgo, es decir, de una subida significativa de los tipos de interés, todas las clases de activos perderían masivamente su valor.

El Lerbacher Runde ya ha reducido radicalmente la proporción de bonos del Estado en la cartera en los últimos años. Por término medio, sólo el 8% de la cartera sigue invirtiendo en bonos del Estado. Cinco de los 15 participantes ni siquiera tienen bonos en sus carteras. "No es sólo que los bonos gubernamentales seguros ya no aporten rentabilidad, sino que el efecto de diversificación ha disminuido y, como seguro, ahora son simplemente muy caros", explica Bernd Meyer, de Berenberg.

El capital liberado fluye hacia los bonos corporativos o de alto rendimiento, pero cada vez más hacia las inversiones alternativas. "Los productos alternativos, en particular, son cada vez más demandados por nuestros clientes porque pueden ofrecer rendimientos atractivos en el entorno de bajos intereses", explica Thomas Neukirch, de HQ Trust. "Y utilizados correctamente", explica Carsten Mumm, de Donner & Reuschel, "pueden aportar además más estabilidad a la cartera".

Los expertos distinguen entre inversiones ilíquidas, como el sector inmobiliario privado, el capital privado o la deuda privada, y clases de activos líquidos, como las materias primas o el oro. Los fondos de cobertura también pueden desempeñar un papel. ¿Qué pueden esperar los inversores de las alternativas individuales?

// ¿Qué inversiones ilíquidas son adecuadas?

Básicamente, se trata de inversiones a largo plazo con vencimientos de diez años o más. Por regla general, los inversores invierten en vehículos de fondos para los que no existe una negociación regular ni cotizaciones diarias en bolsa. Esto tiene ventajas y desventajas. "Los inversores se ven compensados por la falta de liquidez con una mayor rentabilidad. Pero también los restringe. Los que confían en la liquidez no deben invertir demasiado allí", dice Daniel Oyen, de VPC Family Office. "Sin embargo, para algunos inversores que tienen problemas para lidiar con las fluctuaciones del mercado de valores, es básicamente una ventaja que no haya precios que fluctúen diariamente", dice Meyer. "Porque así no tienen la tentación de actuar precipitadamente en tiempos turbulentos", añade Mumm.

Las inversiones en los mercados privados incluyen el capital privado, la participación en empresas que no cotizan en bolsa, la deuda privada, que son préstamos privados a empresas, por ejemplo para financiar el crecimiento, así como las inversiones en infraestructuras o los compromisos inmobiliarios -inmobiliarios privados-. "Todas estas formas de inversión se están convirtiendo en componentes cada vez más importantes de la cartera en vista de los bajos tipos de interés y el aumento de la inflación", señala Neukirch.

En la actualidad, el panel considera especialmente interesante el sector del capital privado. "En el pasado, aportó rendimientos significativamente más altos que la mayoría de las otras clases de activos. Según el US Private Equity Index de Cambridge Associates, fue una media de algo más del diez por ciento anual para todos los proveedores en los últimos 20 años", informa Daniel Oyen.

También hay otros aspectos positivos para los inversores. "Pueden invertir en las diferentes etapas de desarrollo que atraviesan las empresas. Y pueden centrarse en sectores que no están tan representados en la bolsa. De este modo, se puede diversificar aún más una cartera", explica Jan Viebig, de Oddo BHF. "Si se define este ámbito de forma un poco más amplia, también encaja el capital riesgo, es decir, la financiación en fase inicial, que cada vez es más respetable", añade Daniel Oyen. "Al invertir en empresas en una fase extremadamente temprana, los inversores pueden aprovechar una fuente de rendimientos que no podrían obtener en el mercado de valores", dice Carsten Mumm, explicando la ventaja.

La deuda privada también es cada vez más popular como sustituto en el sector de los bonos. "La inversión suele tener vencimientos muy largos, no fluctúa en el precio y rinde entre el tres y el cuatro por ciento en el segmento de los préstamos garantizados senior", explica Meyer, "y, en función de la capacidad de riesgo, también son posibles rendimientos actuales más altos". "Sin embargo, los inversores también pueden optar por plazos más cortos, que resumimos bajo el término Shorter Term Lending", informa Neukirch. "Entonces los rendimientos siguen estando muy por encima de los niveles del mercado monetario, pero el capital no está inmovilizado durante tanto tiempo".

Otro ámbito cada vez más accesible para los inversores es el de las inversiones en infraestructuras, entre las que se encuentran las de transporte, energía, suministro y eliminación, telecomunicaciones o infraestructuras sociales. "Pueden generar distribuciones de entre el cuatro y el cinco por ciento y alrededor del siete por ciento de rentabilidad total a largo plazo", explica Mumm. En su opinión, las inversiones básicas, es decir, las infraestructuras básicas, son especialmente adecuadas: "Un criterio de selección importante es que las condiciones puedan ajustarse durante el plazo. Sólo entonces esta inversión protege también contra la inflación".

Pero esto ya lo demuestra: las inversiones en el sector privado del mercado no son fáciles. "Los inversores deben entender ante todo en qué invierten, y deben prestar atención a los costes, la transparencia y la experiencia del gestor. Una señal de alarma sería si un proveedor cambia su estilo de inversión", enumera Viebig. "El factor crucial es, sin duda, el saber hacer del gestor", coincide Neukirch. "Necesita tener acceso a buenas inversiones, debe entender bien la minimización del riesgo y la construcción de carteras y, especialmente en la deuda privada, saber exactamente cómo se negocian y garantizan los préstamos". "Un punto es especialmente importante para mí", añade Oyen. "Como una inversión como ésta tiene una duración muy larga, quiero que el gestor se comprometa a permanecer con ella durante ese tiempo".

// ¿Qué inversiones líquidas funcionan como diversificadoras?

En este ámbito, Runde considera actualmente que las inversiones en materias primas, en particular, resultan atractivas como mezcla. "Los metales industriales, en particular, no sólo ofrecen una cobertura contra la inflación, sino también una interesante historia de inversión", explica Bernd Meyer, "porque el cobre, el níquel y otros serán muy necesarios para la transición energética en el futuro. Por ejemplo, en los vehículos eléctricos se utiliza entre cinco y seis veces más cobre que en un coche con motor de combustión".

En vista de la urgencia de la lucha contra el calentamiento global, también podría valer la pena recurrir a los certificados de CO2. "Según los cálculos de los analistas, el precio podría ir hacia los 250 euros por certificado, lo que supondría unas cuatro veces el precio actual", explica Oyen. "Las empresas que no tienen suficientes derechos de contaminación no sólo tienen que pagar una importante multa, sino que además tienen que comprar esos derechos al año siguiente. Como el número de certificados es limitado, las cosas pueden estar muy apretadas", añade Meyer. Sin embargo, estos certificados no son una conclusión inevitable. "El riesgo reside en la regulación. Si la carga que supone para la economía el aumento de los precios del CO2 es demasiado grande, los políticos pueden cambiar las normas en cualquier momento y, por ejemplo, aumentar la cantidad de certificados", explica Oyen.

Daniel Oyen también considera que el bitcoin es una alternativa. "Lo vemos como oro digital", explica. "Para mí, lo más emocionante aquí en términos de perspectiva es la tecnología blockchain que hay detrás", añade Viebig y explica: "El blockchain es una base de datos a prueba de falsificaciones, transparente y descentralizada. Los contratos inteligentes basados en ella pueden utilizarse para automatizar las transacciones comerciales sin intermediarios. Aunque no invertimos en criptodivisas, como inversores de calidad buscamos inversiones que se beneficien de la tecnología blockchain." // ¿Qué pueden hacer los fondos de cobertura por los inversores?

En opinión del grupo de expertos de Lerbach, puede valer la pena considerarlos como diversificadores. El argumento más importante: "Básicamente aspiran a una rentabilidad positiva independientemente del entorno del mercado", explica Mumm. En este sentido, las distintas estrategias difieren mucho. "Los CTA -es decir, los sistemas que siguen la tendencia- siempre van bien cuando los mercados caen o suben bruscamente. Por lo tanto, ofrecen una cobertura en caso de fuertes caídas de los precios, mientras que conllevan pérdidas en los mercados que se mueven de forma lateral", informa Viebig: "Las estrategias de arbitraje de fusiones ofrecen rendimientos estables cuando los mercados se mueven de forma lateral, pero ninguna cobertura en caso de caída de los precios. Las estrategias macroeconómicas, en cambio, son adecuadas para las fases con fuertes distorsiones, y la renta variable long-short debería aportar rendimientos positivos en todas las fases. Pero a menudo estos fondos lo hacen mal cuando el mercado gira".

Esto ya lo demuestra: los inversores deben estar bien informados si quieren invertir allí. "En el primer paso, un inversor debe tener claro lo que espera de una inversión en fondos de cobertura. Sólo entonces se cuestiona la combinación de estrategias", resume Neukirch. El segundo paso es la selección. En casi ningún otro segmento es tan amplia la diferencia entre buenos y malos gestores. "En este caso, es fundamental conocer a fondo al gestor y su enfoque", dice Neukirch y continúa: "Lo ideal es que el gestor haya invertido una cantidad significativa de su propio dinero en el fondo. Así, los inversores pueden confiar en que gestionará el fondo a largo plazo. Una vez que se ha identificado un fondo de cobertura realmente bueno, la clave es conseguir acceso a él. Ahí es donde ayuda una buena red".

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Autores: Gerd Hübner, Klaus Meitinger