Reforma estructural.

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Adv Matador shutterstock 691408807Capital privado secundario. En tiempos de bajos tipos de interés y altas valoraciones en los mercados bursátiles, las carteras clásicas de acciones y bonos ya no funcionan tan bien como en el pasado. "Por eso aconsejo reestructurar la cartera", explica Florian Dillinger, del Grupo Matador Partners: "El capital privado, la participación en empresas que no cotizan en bolsa, estabiliza y aumenta la rentabilidad".

"Haga un pequeño viaje en el tiempo conmigo hasta el año 2031", incita Florian Dillinger, de Matador Partners Group, "y considere qué rendimientos se obtendrán probablemente en las distintas clases de activos en los próximos años".

En el sector de los bonos, dice el profesional, eso es bastante fácil. "Incluso si salimos de la era de los tipos de interés negativos muy lentamente, es poco probable que sea más del uno o dos por ciento con bonos de alta calidad, en el mejor de los casos". Y también en el mercado de valores es poco probable que los árboles crezcan hasta el cielo como en el pasado. "En algún momento, las elevadas valoraciones actuales se normalizarán. Por eso, muchos profesionales asumen que también la renta variable sólo rendirá entre el cinco y el seis por ciento anual de media, en lugar del ocho o nueve por ciento habitual".

Para los inversores que durante mucho tiempo han obtenido unos rendimientos de alrededor del siete por ciento con un reparto clásico de 60/40 entre acciones y bonos, esto provoca un efecto sorpresa. "En los próximos diez años, probablemente sólo será del 4%", calcula Dillinger y concluye: "Los inversores tienen que reducir sus expectativas o cambiar la estructura de su cartera, y en el mejor de los casos, de forma que la rentabilidad aumente sin incrementar la volatilidad".

Suena un poco a cuadratura del círculo. "Pero se puede hacer reasignando una parte del 20% -diez de renta variable y diez de renta fija- a la renta variable privada. Esta nueva estructura hace que la cartera esté preparada para el futuro. Porque el capital privado debería aportar más rendimientos que la renta variable, y con menos fluctuaciones".

Detlef Mackewicz, director general de Mackewicz & Partner y consultor de Matador, explica que dos factores son los principales responsables de ello: "Un espectro de inversión más amplio y una gestión activa de los inmuebles".

En Estados Unidos, por ejemplo, el 95% de las empresas son de propiedad privada, según UBS. A través del vehículo del capital privado, los inversores pueden participar en interesantes modelos de negocio a los que, de otro modo, nunca tendrían acceso. Al tomar una participación significativa, los gestores de los fondos de capital riesgo también pueden iniciar cambios en la estrategia o en las operaciones y contribuir así directamente a la creación de valor. "Se trata de una diferencia significativa en comparación con la inversión en acciones", aclara Mackewicz.

De hecho, los rendimientos del capital privado también se situaban entonces en una media de entre el 7,6% y el 14,5%. "Y el hecho de que los nervios de los inversores se hayan salvado se debe simplemente al método de valoración", añade Mackewicz. "Mientras que los precios de mercado de las acciones y los bonos se determinan cada segundo y, por tanto, se producen sobrevaloraciones e infravaloraciones masivas, el valor de las inversiones de capital privado sólo se determina trimestralmente. Por lo tanto, los inversores no sienten las fluctuaciones. La psicología, que suele ser un lastre para la bolsa, no juega ningún papel aquí". "Y debido a la falta de liquidez, ni siquiera tienen la tentación de vender a destiempo por razones mayoritariamente infundadas y puramente bursátiles", añade Florian Dillinger.

A la vista de estas ventajas, no es de extrañar que el capital riesgo se haya convertido en una gran historia de éxito. Nunca antes había entrado tanto dinero en este sector como hoy. "Salvo que ocurra alguna catástrofe en las pocas semanas del año en curso, 2021 marcará un nuevo récord de recaudación", informa Mackewicz.

El hecho de que se esté recaudando mucho dinero en este momento es bueno para el sector, pero también plantea riesgos para los inversores. "Ya existe el peligro de que los gestores pasen por alto algunos puntos débiles de las empresas a la hora de comprar. La combinación de mucho capital y bajos tipos de interés, junto con una cierta presión inversora, puede llevar a una mayor disposición a asumir riesgos", reflexiona Dillinger.

Por lo tanto, desde el punto de vista del inversor, se requiere aún más precaución que antes. "En ninguna otra clase de activos las diferencias entre los resultados de los mejores y los peores fondos son tan grandes como en el capital riesgo. Mientras que el cinco por ciento de los mejores fondos logran rendimientos anuales muy superiores al 20%, los rendimientos del peor cinco por ciento también llegan a ser negativos", analiza Mackewicz.

Para los inversores en fondos de capital riesgo es, por tanto, un gran reto seleccionar entre la oferta anual de unos 1.000 fondos en captación aquellos que puedan formar una cartera estable y equilibrada. "Incluso los expertos suelen estar ocupados con la selección de fondos durante semanas y tienen que hacerse numerosas preguntas a distintos niveles", explica Dillinger (véase el gráfico siguiente).

Pero hay aún más obstáculos: Los inversores que pueden mirar hacia atrás en los programas de capital privado de éxito han diversificado ampliamente sus inversiones y, sobre todo, las han repartido entre todas las épocas, independientemente de la situación económica actual. Una cartera de este tipo, que abarca los segmentos de empresas de riesgo, pequeñas, medianas, grandes y megacompras, así como las regiones de EE.UU., Europa y Asia, puede comprender fácilmente entre 20 y 30 inversiones de fondos. "La cantidad de trabajo para el inversor es entonces enorme. Y la creación de una cartera de este tipo requiere un volumen considerable de capital", explica Dillinger.

Incluso los que lo consiguen no han ganado todavía. "Los fondos de capital riesgo más exitosos sólo contratan a unos pocos grandes inversores. En general, no les interesan muchos pequeños", explica Dillinger.

Para que los inversores privados puedan participar, primero hay que crear los llamados fondos alimentadores. Las ofrecen los bancos, los gestores de activos y las entidades emisoras.

Para los iniciadores en cuestión, se trata de un modelo de negocio atractivo. "Para el inversor, sin embargo, esto no se aplica sin restricciones", aclara Dillinger, "porque las estructuras adicionales suelen estar asociadas a costes elevados. Y estos -recargo de emisión, comisión de gestión anual, reparto de beneficios- reducen naturalmente la rentabilidad del inversor privado". "Supongamos que un inversor institucional profesional consigue una media de entre el diez y el doce por ciento de rentabilidad neta anual con un programa de capital privado bien equilibrado en todas las fases del mercado", reflexiona Mackewicz: "Incluso si el inversor privado tuviera los mismos fondos de capital privado en su cartera, su rentabilidad sería probablemente entre un cuatro y un cinco por ciento inferior debido a los costes de los intermediarios. En ese caso, la rentabilidad neta sería probablemente sólo de entre el 5% y el 8%".

"En ese momento, la reforma estructural serviría de poco. Por ello, Matador Partners Group da a sus accionistas acceso a una cartera de capital privado con un excelente historial y una atractiva rentabilidad por dividendos a bajo coste", explica Dillinger y concluye: "Una cartera compuesta por un 50% de renta variable, un 30% de renta fija y un 20% de capital privado debería, por tanto, volver a generar una rentabilidad de alrededor del 6% durante la próxima década."

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Secundarios: invertir inteligentemente en capital privado.

La sociedad de inversión cotizada Matador Partners invierte principalmente en los llamados fondos de capital privado secundarios. En comparación con los fondos primarios, esto ofrece cinco ventajas interesantes:

En primer lugar, el capital se retira más rápidamente en las inversiones secundarias. Esto da lugar a una acumulación acelerada de activos. El efecto de la curva en J que es habitual en las primarias se debilita o se evita por completo. De este modo, los inversores no sólo pueden esperar rendimientos más tempranos, sino que también disponen inmediatamente de una amplia cartera de fondos de diferentes añadas, regiones y estilos.

En segundo lugar, los gestores de fondos secundarios no compran una caja negra. Los activos ya están en el fondo y pueden ser bien valorados. Esto reduce los riesgos y es especialmente importante en el capital riesgo, porque para muchas empresas de nueva creación queda claro en los primeros años si tienen una oportunidad real.

En tercer lugar, el inversor puede mezclar de este modo añadas de fondos que ya no están disponibles en el mercado primario.

En cuarto lugar, los costes son menores porque el fondo tiene un plazo más corto y las comisiones de gestión de los primeros años ya han sido pagadas por el inversor original que ahora vende sus participaciones.

Y, en quinto lugar, la transacción suele dar lugar a descuentos en el valor presunto de la empresa porque el vendedor quiere desprenderse de su participación y, por tanto, está dispuesto a hacer concesiones en el precio.

En el pasado, esta estrategia ha funcionado muy bien. "Hemos conseguido una rentabilidad media neta del 12,8% anual en los últimos 15 años", informa Florian Dillinger. Matador participa actualmente en 23 fondos de capital riesgo con un total de unas 1.400 empresas.

Las acciones de Matador Partners Group cotizan en la bolsa local BX Swiss (ISIN: CH0042797206). A través de este vehículo, se pone a disposición de todos los inversores interesados una cartera secundaria ampliamente diversificada y sin restricciones de inversión mínima. En los dos últimos años, la cotización pasó de 3,50 a 4,44 francos suizos.

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