Fascinantes PerSPACtives.

Inversiones alternativas. Rendimientos anuales de entre el dos y el cinco por ciento con bajo riesgo parecen imposibles en la era de la tasa de interés cero. Las SPACs - Special Purpose Acquisition Companies - pueden, si se usan correctamente, ser una de las raras inversiones que aún pueden lograr este objetivo.

"Hemos estado buscando durante mucho tiempo un módulo de retorno absoluto que realmente funcione y hemos probado muchas ideas en el proceso", dice Oliver Leipholz, miembro del Consejo de Administración de la Deutsche Oppenheim Family Office. "Pero la actuación fue en su mayoría insatisfactoria. Y en el caso de un accidente, muchos de estos vehículos incluso se llevaron una profunda decepción. En 2008, me encontré con los SPACs".

Mientras tanto, Leipholz ya se ha suscrito a más de 100 SPAC e invirtió allí una cantidad de tres dígitos en los últimos años. "Desde 2015, hemos logrado un rendimiento medio de entre el seis y el diez por ciento en nuestros fondos FOS con una estrategia especial y sofisticada con fluctuaciones muy pequeñas", explica Leipholz, "eso es bastante inusual.

Una SPAC - Special Purpose Acquisition Company - es una empresa fantasma que inicialmente recoge capital de los inversores a través de su propia oferta pública inicial. Este dinero debe ser invertido en un plazo determinado, normalmente de 24 meses, en la adquisición de una empresa que aún no ha sido identificada. Para esta empresa, el SPAC abre el camino a la bolsa de valores de forma rápida y sencilla.

El SPAC en sí es emitido por un llamado patrocinador, que por lo general tiene conocimientos especiales de la industria y por lo tanto se puede confiar en que realmente encontrará una empresa interesante. El patrocinador seguirá desarrollando esta empresa como un inversor principal. El patrocinador invierte en esta empresa él mismo, asume los costos de la OPI y en última instancia, administra el SPAC económicamente.

Después de la emisión, el dinero recaudado se transfiere primero a una cuenta de depósito en garantía y se invierte en bonos del gobierno de EE.UU. con un vencimiento corto. Una vez que se ha encontrado un candidato para la adquisición, el patrocinador propone esta combinación de negocios - el objetivo de la adquisición se supone que se hace cargo de la cáscara - a sus accionistas. La decisión final sobre el éxito de la adquisición se toma en una junta general de accionistas. Cada accionista puede entonces acordar o exigir el reembolso de su inversión, incluyendo los mientras tanto muy bajos intereses acumulados. "Así que siempre puedo tirar de la cuerda. En el peor de los casos, como inversor, recuperaré mi dinero más los intereses. En ese caso, puede que no haya ganado casi nada, pero tampoco tuve ningún riesgo", explica Leipholz.

Si el SPAC no encuentra una empresa adecuada en el plazo especificado, la empresa también se disuelve y los accionistas reciben de vuelta el dinero invertido en la cuenta de fideicomiso, incluyendo los intereses.

Pero esta no es la regla. Normalmente, el patrocinador del SPAC tiene éxito en la búsqueda. Y entonces las cosas se ponen emocionantes para Oliver Leipholz. "Una característica especial del SPAC es que no se emite una acción, sino una llamada unidad. Contiene la acción real y un derecho de opción de compra de la acción a un precio más alto. Este precio se añade gratuitamente como incentivo de compra para hacer más atractiva la suscripción al SPAC", explica el profesional. Después de unos días, la unidad puede ser separada en acciones y órdenes. Quienquiera que venda la orden a menudo ya ha obtenido un pequeño beneficio.

Hasta la reunión general anual, la acción en sí suele cotizarse cerca de su valor intrínseco. Esto corresponde a la cantidad de capital pagado, normalmente diez dólares por acción. Después de todo, el inversor puede exigir el reembolso a este precio más los intereses en la junta general. "Y como el capital está estacionado en bonos del gobierno de EE.UU. con un vencimiento corto, el riesgo es realmente bajo. Sin embargo, los inversores europeos deben ser conscientes del riesgo del dólar y posiblemente cubrirlo", explica Leipholz.

Hoy en día, los SPAC son una parte firmemente establecida del nuevo negocio de emisión en los EE.UU. y ahora representan casi el 40 por ciento de todas las ofertas públicas iniciales. Recientemente han experimentado un desarrollo casi impresionante. "En 2015, todavía había 20 emisiones que recaudaron 4.000 millones de dólares. A finales de octubre de 2020, ya era 15 veces esa cantidad, 59.000 millones, repartidos en 160 emisiones. Se están preparando otros 75 SPACs para la OPI y está previsto que se hagan públicos este año", informa Leipholz.

Este éxito también se debe al hecho de que se han logrado algunas OPI realmente espectaculares de esta manera en los últimos meses. Por ejemplo, las acciones de la compañía espacial Virgin Galactic subieron de 10 a 43 dólares en la cima. Y la oferta pública inicial de la controvertida pila de combustible Nikola catapultó el precio del SPAC asociado de 10 a 86 dólares. El hecho de que ambas acciones sufrieran después pérdidas masivas de precio y que Nikola incluso fuera sometido a la vigilancia de la autoridad supervisora de la bolsa por sospecha de información falsa, muestra el lado oscuro de esta estrategia de inversión. El riesgo es alto, hay mucho capital especulativo en movimiento allí, y el atajo lleva a las empresas a la bolsa en un momento en que deberían ser más bien un objetivo para los financiadores de riesgo.

Las estadísticas a largo plazo confirman a los que son escépticos sobre los SPACs. De todas las ofertas públicas iniciales a través del SPAC, más del 50 por ciento se cotizan por debajo del precio de emisión de diez dólares americanos. "Sin embargo, esto no es específico de SPAC, pero en principio es típico del nuevo mercado temático. La mayoría de estas jóvenes compañías están teniendo pérdidas y tienen grandes necesidades de efectivo. Y algunos simplemente se van a la quiebra", Leipholz se encoge de hombros y continúa: "Pero -y este es mi punto más importante- este riesgo no juega ningún papel en nuestra estrategia.

El banquero explícitamente no invierte en el SPAC para obtener acciones de compañías jóvenes y excitantes a través de desvíos. "Nos suscribimos al SPAC desde el principio. En el momento en que se anuncie la combinación de negocios, ya estamos considerando cómo vamos a revender gradualmente. Para cuando la mayoría de los inversores se pongan en marcha, estaremos fuera del negocio."

¿Cómo funciona eso exactamente? "Entre el anuncio de la Combinación de Negocios y la AGM, ya podemos ver la reacción del mercado. Se puede ver por la tendencia de los precios si es una buena combinación de negocios. Si es así, el precio de las acciones suele subir un poco. Si el trato sale muy bien, a veces conservamos los derechos de opción y sólo vendemos la acción. Si no estamos completamente convencidos, vendemos ambos valores. Pero casi siempre quitamos nuestra apuesta, los diez dólares, de la mesa. Y si el objetivo no cae bien, podemos ir a la reunión de accionistas y exigir que nos devuelvan el dinero.

No hay riesgo, sólo diversión - ¿cuál es el truco? "En primer lugar, es un montón de trabajo para ejecutar una cuenta SPAC", explica Leipholz. Debido a que se emite una unidad, el inversor tiene que organizar la división en acciones y garantías a través de su banco emisor. Y debe decidir en la asamblea general anual si quiere permanecer en la empresa o exigir su dinero.

Pero la mayor dificultad es hacerse con las unidades cuando el SPAC está IPOed. "Esta es la desventaja del actual boom alrededor de los SPACs. En este mercado caliente, normalmente sólo los inversores institucionales, fondos o family offices tienen la posibilidad de obtener una asignación. Los que intentan suscribirse con una cartera de clientes privados clásicos no tienen buenas cartas", informa el experto.

Por lo tanto, una alternativa realista para los inversores privados es comprar las acciones de SPAC en el período posterior a la emisión. "Sin embargo, es importante mirar con cuidado. En el caso de las emisiones de unos pocos patrocinadores destacados, de los que los inversores tienen grandes esperanzas, el precio sube con igual fuerza. En estos casos yo sería cauteloso", aconseja Leipholz.

Sería aceptable pagar 10,10 o un máximo de 10,20 dólares en la bolsa de valores por la unidad, si el equipo patrocinador ha tenido éxito en el pasado. "Entonces la probabilidad es alta de que ya hayan analizado el mercado y seleccionado algunos candidatos atractivos para la compra. El encanto para los inversores ya no es tan grande porque están en uno o dos puntos porcentuales de riesgo. pero el perfil de riesgo y recompensa sigue siendo convincente.

A veces la paciencia ayuda. Si no se anuncia ninguna combinación de negocios durante meses, uno u otro suscriptor se cansa desde la primera hora o simplemente necesita liquidez. "Entonces a menudo es posible volver a comprar a diez dólares." Así que el actual auge de los SPACs tiene un aspecto positivo para Oliver Leipholz al final. "Aunque nos es más difícil conseguir las piezas, tenemos más opciones y podemos diversificarnos aún más", explica el profesional y concluye: "Construir una cartera que rinda en promedio más del cinco por ciento con un riesgo muy bajo y que además ofrezca la posibilidad de atrapar a una u otra futura estrella bursátil ya es SPACtakular" ®

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Interesante SPACtrum.

El vehículo de un SPAC abre perspectivas interesantes para el iniciador, el patrocinador, así como para la empresa adquirida:

El patrocinador:

Oportunidad: El patrocinador recibe acciones gratuitas, las llamadas "acciones del patrocinador". Por lo general, se emiten con la aprobación de la Junta General Anual. A veces, esto también está vinculado al logro de determinados objetivos de precio de las acciones o de objetivos operacionales en la empresa. Dado que las acciones del patrocinador pueden representar hasta el 20 por ciento de la porción de capital de la emisión, este es un negocio lucrativo para el patrocinador. "Los inversores siempre deben asegurarse de que su dilución por las acciones del patrocinador no sea demasiado grande", aconseja Oliver Leipholz.

Riesgo: El patrocinador corre con los gastos de su propia oferta pública inicial y la búsqueda de una empresa. Si la asamblea general no vota por su combinación de negocios, se quedará con estos costos.

La compañía:

Oportunidad: Las ofertas públicas iniciales son largas y costosas, los documentos tienen que ser preparados, las autoridades de supervisión dan su aprobación. Eso lleva tiempo. La abreviatura a través de un SPAC ahorra a la empresa tiempo y normalmente también dinero, ya que el SPAC ya está cotizado en la bolsa de valores. Además, en este entorno de mercado volátil, muchas empresas temen que la OPI no tenga lugar en absoluto o sólo a precios más bajos. Trabajar con un SPAC le da a la compañía más seguridad de planificación. Y a menudo es más atractivo para los fundadores que vender a una empresa de capital privado. Después de todo, la empresa quiere cobrar después de cinco años - el patrocinador de SPAC, por otra parte, a menudo tiene un interés a largo plazo.

Riesgo: Con una oferta pública inicial tradicional, la empresa puede lograr un precio más alto en un entorno bursátil favorable porque no tiene que negociar con una única contraparte bien informada: el patrocinador del SPAC.

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Autor:  Klaus Meitinger

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