• Yvonne Döbler, Gerd Hübner, Klaus Meitinger

Caza de devoluciones.

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Inversiones de interés. En vista de los rendimientos negativos de la deuda pública alemana, los inversores tendrán que reajustar sus carteras. Pero, ¿puede haber incluso un sustituto de los bonos del Estado seguros y líquidos? Y - ¿dónde siguen encontrando los inversores unos rendimientos razonables?

"Christian Fischl, Huber, Reuss & Kollegen, deja claro que "no hay una sola clase de activos que pueda reemplazar el 100 por ciento de los bonos del Estado alemán". Los tiempos en que una inversión era líquida, segura, diversificada en comparación con la que ofrecía zum Aktienmarkt y al mismo tiempo con una tasa de interés actual del tres o cuatro por ciento, han terminado.

"Damit Anleger algo parecido a una variación baja, pero con un perfil de riesgo/rentabilidad positivo en la cartera, es necesario seguir una estrategia ampliamente diversificada con una combinación de muchas clases de activos", afirma Philipp Dobbert, del Quirin Bank. "Y hay que tener en cuenta tanto las inversiones líquidas como las no líquidas", añade Bernd Schrüfer, de Lucatis.

// Bonos líquidos y de alto rendimiento.

"Impulsados por la búsqueda de beneficios, los inversores han reducido continuamente sus requisitos mínimos de solvencia del deudor, generalmente de A a BBB, en algunos casos incluso menos", dice Daniel Oyen, de VPC Family Office. "Aunque los bonos de alto rendimiento ya ofrecen un rendimiento adicional de entre el dos y el tres por ciento", dice Thomas Neukirch, de HQ Trust, "no debe olvidar que está tomando más riesgos con ellos. Porque aparte del mayor riesgo de incumplimiento, las fluctuaciones de precios también son mayores".

Los expertos señalan otro peligro: si el sentimiento de inversión cambia y todo el mundo quiere vender al mismo tiempo, esto podría conducir a grandes pérdidas contables. "Sin embargo, al igual que los bonos de los mercados emergentes, son parte integral de nuestra cartera básica", explica Dobbert. "Porque las rentabilidades siguen siendo muy superiores a las de los bonos del Estado." En los mercados emergentes, los bancos centrales aún no han desconectado la función del mercado. Por lo tanto, el riesgo se paga adecuadamente aquí.

Los inversores de dem Euroraum deben tener en cuenta el riesgo cambiario. "Debido a que la cobertura es costosa, consideramos los bonos de los mercados emergentes tanto en moneda local como en dólares", explica Peter Hollmann, PatriCon. "Las mayores fluctuaciones de valor que resulten deben ser aceptadas por los inversores." Un desafío es la implementación concreta. "Aconsejamos que esto se haga a través de gestores de fondos activos que se especialicen en estos segmentos. Los ETFs no son una buena idea dados los spreads fusionados", erklärt Hollmann.

Christian Fischl también ve una alternativa en los bonos especiales de emisores de tamaño medio sin calificación, en los bonos subordinados o en los llamados Fallen Angels, empresas que han perdido su calificación de grado de inversión. "La búsqueda de valores atractivos está asociada a un gran esfuerzo, ya que los analistas deben tener bajo control tanto el riesgo de las tasas de interés como el del emisor, así como -en el caso de los valores internacionales- los aspectos políticos. Pero aquellos que hagan esto a fondo encontrarán documentos que entreguen el tres por ciento o más al final del trimestre y aún así dejarán que den Anleger duerma razonablemente bien".

// Recibir la prima de iliquidez.

"La atracción de las inversiones no líquidas", explica Schrüfer, "radica en el hecho de que los inversores reciben una prima por no tener que negociar en ningún momento". "Un ejemplo es la deuda privada", explica Neukirch. Los inversores conceden préstamos directamente a las empresas para financiar su crecimiento. "Lo hacemos a través de fondos cerrados, en los que el gestor presta directamente a las pequeñas y medianas empresas para crear una cartera ampliamente diversificada". La desventaja: "Estos préstamos pueden ser morosos. Por lo tanto, un examen de la garantía y la diversificación es una necesidad?, macht Neukirch claramente. El capital de los inversores está inmovilizado de cinco a siete años, con un rendimiento medio de entre el cinco y el seis por ciento.

Las inversiones en infraestructura en fondos cerrados también ofrecen una prima de iliquidez. "Estos proyectos, que incluyen autopistas, puertos o energías alternativas, producen excedentes anuales muy predecibles y tienen una baja correlación con las plantas clásicas", explica Oyen. "Un cierto riesgo es que los gobiernos tengan voz en los términos. Por lo tanto, no es seguro que siempre se puedan aplicar los aumentos de precios necesarios. Eso reduciría las devoluciones", analiza Schrüfer. "Además, los inversores suelen tener que suscribirse a las participaciones antes de realizar las inversiones. Así que está invirtiendo en una caja negra", dice Fischl. ¿Qué sentido tiene? "Con las soluciones de fondos de fondos, las distribuciones de tres a cuatro por ciento y un rendimiento total de seis a ocho por ciento son posibles", estima Oyen.

// Rentabilidad absoluta y hedge funds.

"El objetivo de estas inversiones es lograr un rendimiento estable del cinco por ciento a lo largo de un ciclo en drei bis", explica Oyen. Sin embargo, muchos de los proveedores no lo han logrado en los últimos años. "Incluso los fondos de cobertura que se consideran particularmente buenos han dado resultados decepcionantes, especialmente en 2018", informa Hollmann.

¿Por qué fue eso? "Muchos de los sistemas informáticos que hay detrás de los fondos de cobertura dependen de clases de activos individuales para que su rendimiento sea diferente", explica Oyen. "Finales de 2018, pero todos perdieron valor al mismo tiempo. Deshalb, los fondos de cobertura también se han puesto bajo las ruedas en ese momento". Desde su punto de vista, otro aspecto es problemático desde una perspectiva: "Muchos de estos fondos invierten a través de futuros. Por lo tanto, puesto que sólo necesitan el capital de los inversores como garantía, pudieron invertirlo a un buen tipo de interés en el pasado. Hoy no funciona. Les falta la tasa base".

Sin embargo, Lerbacher Runde no quiere prescindir completamente de estos productos. "Es la elección lo que cuenta. Y para monitorear constantemente los fondos", sagt Neukirch "Dado que el entorno y las correlaciones del mercado de capitales han cambiado en la era de la tasa de interés cero, muchas estrategias simplemente ya no funcionan. Por lo tanto, el diálogo intensivo con el gestor del fondo es importante. "Debe ser capaz de explicar de forma plausible por qué su enfoque sigue funcionando en este contexto", explica Schrüfer.

"Una cartera diversificada de fondos de gerentes de primera clase debería tener un promedio de tres por ciento por encima de la tasa de interés libre de riesgo durante períodos de tiempo más largos", dice Dobbert. Dabei, es importante no comprar ningún riesgo de cambio adicional.

// Especialidades.

"CatBonds también podría ser una alternativa", considera Neukirch. Los inversores asumen parte del riesgo de los aseguradores o reaseguradores primarios en caso de pérdidas financieras debidas a catástrofes naturales. Si no se produce el evento de pérdida previamente definido, el inversor recibe un tipo de interés significativamente más atractivo que el de los bonos gubernamentales o corporativos. "Desde 2012, esta inversión ha producido un rendimiento de alrededor del cuatro por ciento anual", explica Dobbert. "Lo interesante es que estas inversiones no tienen una correlación estructural con el mercado de capitales en general", dice Hollmann. El riesgo: Si se produjera el evento asegurado, se reduciría el reembolso de un bono o incluso se produciría un impago total. "Por eso, las inversiones no deben realizarse nunca en bonos felinos individuales, sino sólo en fondos ampliamente diversificados", aconseja Schrüfer.

Para los expertos, el tema de las microfinanzas también pertenece a la categoría de los sistemas no correlacionados. "Se trata de pequeños préstamos no garantizados en mercados emergentes que son agrupados en un único fondo por proveedores de servicios financieros especializados", erklärt Dobbert "Las tasas de impago son bajas y el riesgo se reduce debido a la amplia diversificación de los fondos. En general, esto significa un ahorro de costes de entre el dos y el tres por ciento, con una correlación mínima con los mercados establecidos".

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Ganancias adecuadas.

Fondos EM: BL EM (fondo mixto) (LU0309191905), Vontobel EM Debt (LU0926439646), GAM Local Emerging Bond (LU0984439082)

Fondos de alto rendimiento: UBS USD High Yield (LU0396369489), JP Morgan Global High Yield Bonds (LU0783540387)

Bonos para gatos y microfinanzas: GAM Star Cat Bond (IE00B3Q8M574), LGT Select Cat Bond (LI0225414825), IIV Microfinance Fund R (DE000A1H44T1), Vision Microfinance (LU0563441798)

Fondos de cobertura: MAN AHL TargetRisk (IE00BRJT7613)

Proveedor de Deuda Privada: Golding Capital Partners (www.goldingcapital.com), Prime Capital (primecapital-ag.com/category/private-debt)

Participaciones cerradas: Inversiones Yielco (Yielco.com)

Otros: Preferred Securities Fund (IE00B3SPD311), Baywa corporate bond: 3,125% LZ 6/24, Non Rated Bond (XS2002496409)

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