• Gerd Hübner

Inversión con conexión familiar.

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Selección. En un estudio actual, el Centro de Estudios Empresariales y Financieros (CEFS) de la Universidad Técnica de Munich, en nombre de la Stiftung Familienunternehmen, investigó si las acciones de las empresas familiares son la mejor inversión. Los resultados están haciendo que los inversores se sienten y tomen nota.

La leyenda de que las acciones de las empresas familiares son la mejor inversión ha sido contada y apoyada durante mucho tiempo por argumentos lógicos. "Las decisiones de un Consejo de Administración que trabaja con su propio capital se sopesan más a fondo. La estrategia se centra más en el largo plazo y no en las próximas cifras trimestrales. Estas empresas piensan en términos de generaciones y operan con más cautela", dice el profesor Rainer Kirchdörfer, presidente de la Fundación para la Empresa Familiar. Pero ahora la fundación quería saber exactamente: ¿Existe realmente una conexión científica entre el rendimiento del mercado de valores y la estructura de propiedad de la empresa?

Un primer estudio realizado por el CEFS por encargo de la Fundación para el período comprendido entre 1998 y 2008 muestra en realidad una correlación poco positiva entre la influencia y el rendimiento de la familia. "Eso fue un comienzo. Nos alegró mucho ver si los resultados cambiarían en el siguiente período de 2009 a 2018", explica el profesor Christoph Kaserer, de la Universidad Técnica de Múnich, que trabajó en ambos estudios.

En el presente estudio de seguimiento, los investigadores del Centro de Estudios Empresariales y Financieros (CEFS) de la Universidad Técnica de Munich examinaron 475 empresas que cotizan en bolsa del CDAX.

Las empresas familiares en sentido amplio son aquellas en las que la familia fundadora posee al menos el 25 por ciento de los derechos de voto y/o tiene un mandato de supervisión o de gestión. Las empresas familiares con una influencia sustancial en la empresa más allá de esta se clasificaron como empresas familiares en el sentido estricto de la palabra. "Esto representaba alrededor del 20 por ciento de las empresas encuestadas, mientras que 40 podían considerarse empresas familiares en un sentido más amplio", explica Kaserer.

Los resultados fueron impresionantes. "Las empresas familiares obtuvieron mejores resultados tanto en términos de ingresos como de cifras clave relevantes para los beneficios, como el rendimiento de los activos y el rendimiento de los fondos propios. La diferencia con las otras compañías aumentó con una mayor influencia familiar", dijo Kaserer. "Por supuesto, el menor tamaño medio de las empresas familiares y los efectos de la industria también jugaron un papel importante. Pero estos efectos pueden ser controlados por métodos estadísticos".

La pregunta emocionante ahora era: ¿Las acciones de las empresas familiares se desempeñaron mejor incluso después de la racionalización? Según Kaserer, el resultado fue claro. "Las empresas familiares presentan un rendimiento operativo superior a la media, lo que es atribuible a la estructura de propiedad. Ese es el hallazgo clave de la investigación".

Con el fin de satisfacer las necesidades de los inversores, los investigadores han realizado una comparación de cartera entre empresas familiares y no familiares y han ponderado las acciones de ambas carteras en función de la capitalización bursátil y la liquidez. "La cartera de empresas sobre las que la familia fundadora no tiene influencia de control mostró un aumento medio del valor del 15 por ciento anual entre 2009 y 2018. En el caso de las empresas familiares en sentido amplio, esta cifra ya era del 17,2 por ciento. Y las empresas familiares, en el sentido estricto de la palabra, incluso generaban el 23,2 por ciento al año".

¿Qué fue todo eso? "Además de la importancia de un accionista ancla y de una orientación estratégica a largo plazo, la estructura de capital aparentemente también ha jugado un papel", explica Kaserer. "El promedio de capital de las empresas familiares es del 42 por ciento, de otras empresas sólo del 28 por ciento." Obviamente, las empresas familiares funcionan de hecho con más cautela. "Y esto parece haber dado sus frutos, especialmente durante los años de crisis 2008 a 2012", continuó el científico.

Kirchdörfer opina lo mismo: "Hemos observado que las empresas familiares que cotizan en bolsa han capeado la crisis financiera mejor que otras empresas y también se han recuperado más rápidamente desde entonces.

Además del elevado coeficiente de fondos propios, el accionista de referencia, que puede ayudar en las crisis con capital fresco, es decisivo. "En cambio, con otras empresas, los préstamos a través de los bancos o del mercado de capitales apenas son posibles durante una crisis", dice Kaserer.

Al parecer, las empresas familiares también actúan de forma anticíclica en los altibajos de la economía. "Marc Decker, director de gestión de activos de Merck Finck Privatbankiers, analiza: "En tiempos de crisis, tienden a comprar más, mientras que las grandes empresas suelen ahorrar costes de forma procíclica para que los próximos informes trimestrales se vean mejor.

"Sin embargo, las empresas familiares tienen una desventaja desde el punto de vista del inversor", restringe Kaserer. "Los fundadores suelen querer reclutar a los futuros gerentes de su propia familia. Esto puede llevar a que no siempre se seleccione a las mejores personas. Por lo tanto, repetidamente encontramos que la influencia de la familia es más fuerte y más positiva en las manos de la primera generación. Con cada generación, sin embargo, el efecto parece disminuir".

Sin embargo, es interesante observar que un estudio de Credit Suisse, uno de los principales bancos suizos, confirma este fenómeno de mayores rendimientos de renta variable a escala mundial. Todo esto sugiere que las inversiones en acciones de empresas en las que la familia fundadora tiene una influencia significativa beneficiarán a los inversores durante largos períodos de tiempo. Los inversores sólo deben estar alerta cuando el cambio de generación es inminente.

Cómo invertir en empresas familiares.

El Índice Empresarial Alemán (GEX) contiene empresas cuyos propietarios poseen entre el 25 y el 75 por ciento de los derechos de voto y que se han hecho públicas en los últimos diez años. Un certificado de índice UniCredit (DE000HV0A098) refleja su rendimiento.

H&A Unternehmerfonds Europa (LU0294540942), lanzado en 2007, invierte en toda Europa en empresas en las que uno o más accionistas privados importantes tienen una influencia demostrada en la estrategia corporativa. Según Morningstar, el fondo aumentó un 8,11 por ciento anual en diez años, superando ligeramente al MSCI Europe.

Uno de los criterios de selección de las acciones de Berenberg 1590 Mittelstand (DE000A14XN59), que se lanzaron a finales de 2015 y se centran en empresas alemanas, es que las familias fundadoras desempeñan un papel importante en la gestión de la empresa. En tres años, aportó el 12,22 por ciento anual. Otros fondos que implementaron esta idea son ODDO BHF Génération (FR0010574434) y Bellevue Funds BB Entrepreneur Europe (LU0415391860).

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Autor: Gerd Hübner

Foto: AdobeStock/BillionPhotos

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