• Gerd Hübner

Los muertos viven más tiempo.

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077 Argentinien 1 912287996Estrategia de inversión. El mercado de valores es un indicador del valor de una economía. Si esto se reduce a la mitad en el plazo de un año, debe haber ocurrido algo grave. Por tercera vez desde el año 2000, Argentina está al borde de la bancarrota. Esto fue seguido en dos ocasiones por un brillante repunte con ganancias de precios para los inversores de entre el 300 y el 600 por ciento. ¿Puede lo que funcionó dos veces funcionar una tercera vez?

Cuando la sangre fluye por las calles, se dice que el barón Rothschild dijo una vez que es necesario invertir en el futuro.

Hoy, el Barón podría estar interesado en Argentina. El país de la parte inferior izquierda del mapa mundial se encuentra en una profunda recesión. Según un pronóstico del Fondo Monetario Internacional, se espera que la economía se contraiga en un 2,6 por ciento este año. El año que viene, otro 1,6 por ciento. La tasa de inflación es del 45%. Y el peso ha perdido un 50 por ciento frente al dólar estadounidense desde principios de año. Todos aquellos que han tomado préstamos en dólares ahora tienen un problema serio. Tendrás que pagar el doble en pesos.

La situación parece desesperada. En consecuencia, el índice de acciones de Argentina se ha reducido en más de la mitad en términos de dólares. Hoy en día, todas las empresas juntas valen sólo la mitad de lo que valían a principios de año. ¿Una ocasión? "Argentina experimentó dos crisis similares después del cambio de milenio y las superó. En poco tiempo, el mercado de valores trajo a los inversores europeos entre el 300 y el 500 por ciento de beneficios", dice André Kunze, de la gestora de activos Prometheus Asset Management. ¿Puede repetirse?

A comienzos de este milenio, Argentina vivió una de sus peores crisis. La economía del país se contrajo en un 4,4 por ciento en 2001, y en el año siguiente la caída fue de casi un once por ciento. En diciembre de 2001, el recién elegido Presidente Eduardo Duhalde tuvo que anunciar la bancarrota nacional. También canceló la vinculación del peso argentino con el dólar estadounidense.

Los mercados de divisas reaccionaron sin descanso. El peso perdió inmediatamente dos tercios de su valor. "En una economía, las divisas actúan como una válvula de presión a través de la cual se descargan y reducen los desequilibrios acumulados", explica Matthias Siller, experto en mercados emergentes de la casa de inversiones Barings. El índice bursátil argentino cayó de más de 200 a 77,5 puntos en dólares.

El Presidente Duhalde reaccionó con duras medidas de reestructuración y poco a poco volvió a encarrilar la economía del país. En 2003, el crecimiento ya estaba de nuevo en casi un nueve por ciento. A finales de 2003, el índice de acciones en dólares ya cotizaba de nuevo en 435 puntos. Esto corresponde a un aumento de 5,6 veces.

En 2012, el país volvió a bajar. La economía mundial se enfrió y Argentina se sumergió en una recesión al año siguiente, después de un crecimiento del 8,4 por ciento en 2011. Una vez más, los inversores huyeron del país en masa. El peso se desplomó y la tasa de inflación subió a alrededor del 30 por ciento. Y el índice bursátil se redujo a la mitad.

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Esta vez el gobierno se concentró en impulsar la economía nacional a través de subsidios, altos impuestos a la exportación y controles cambiarios. Esto tuvo éxito: en 2015 la economía volvió a crecer un 2,7 por ciento. En particular, la elección de Mauricio Macri como nuevo presidente a finales de 2015 fortaleció la confianza de los inversores en el país. Entre 2013 y principios de 2018, el índice de acciones subió en términos de dólares de 400 a 1800 puntos - los inversores internacionales pudieron obtener de nuevo enormes ganancias, esta vez del 350 por ciento.

"Estos viajes en la montaña rusa no son tan atípicos para los mercados emergentes", afirma Ilan Furman, experto en mercados emergentes de Columbia Threadneedle. "El punto de partida suele ser un excesivo endeudamiento del gobierno en moneda extranjera para financiar programas fiscales con bajas reservas de divisas y un elevado déficit en cuenta corriente o presupuestario. La montaña de deuda está creciendo, las tasas de inflación están subiendo y en algún momento los mercados se ponen nerviosos y dudan de que el país todavía pueda financiar estas deudas". Como resultado, el capital internacional está huyendo, lo que se refleja en una devaluación masiva de la moneda.

Pero tal desarrollo no continúa indefinidamente. Por un lado, los políticos se ven obligados a tomar contramedidas en un momento dado. "Si la población está muy mal, si el desempleo aumenta y la prosperidad disminuye, esto también es un peligro para los líderes políticos. Por eso los políticos siempre intentarán mejorar la situación en algún momento con medidas apropiadas", dice Siller. Podría adoptar un curso de austeridad, promover la inversión a través de incentivos fiscales o combatir la inflación a través de una política monetaria estricta y disciplinada.

Por otro lado, la drástica devaluación también actúa a menudo como un mecanismo de autocuración. Las importaciones se encarecen y disminuyen, las exportaciones se abaratan y aumentan, ya que los productos propios son mucho más competitivos en el mercado mundial. "Esto ayuda a combatir el déficit de la cuenta corriente", explica Siller. "Después de algún tiempo, la economía y la moneda se estabilizan, las perspectivas de ganancias de las empresas mejoran porque se benefician de la moneda todavía barata, la confianza se restablece y los inversores vuelven. En este momento, las cotizaciones bursátiles están empezando a subir.

¿Podría repetirse la historia en Argentina por tercera vez? "Básicamente, creo que esto podría ser posible", aclara Furman. "Sin embargo, casi no hay empresas exportadoras interesantes en Argentina. Por eso este mecanismo clásico no funciona tan bien", dice Kunze. "Más bien, el universo de inversión allí consiste principalmente en bancos, empresas de servicios públicos y otras empresas que se centran en el mercado nacional. Por esta razón, es extremadamente importante que la economía doméstica se recupere".

Pero no es tan simple. El Presidente Macri asumió el cargo en 2015 para hacer de Argentina un país normal. Su agenda incluía la liberalización y la apertura de la economía. Sin embargo, persistieron los problemas estructurales, como el elevado gasto público. Aparentemente estaban en contra de que los grupos de interés influyentes no bajaran.

También resultó ser una victoria pírrica que bajo el nuevo presidente Argentina volvió a ser viable en los mercados internacionales de capitales e incluso pudo colocar un bono a cien años. Como resultado, la deuda se incrementó. Cuando, en un entorno de subida de los tipos de interés estadounidenses, los inversores extranjeros volvieron a perder confianza, el peso volvió a caer. Los precios de los bienes importados subieron drásticamente, la tasa de inflación se disparó por encima del 40 por ciento. Por tercera vez Argentina se enfrenta al abismo.

Esta vez los latinoamericanos están buscando ayuda del Fondo Monetario Internacional. De hecho, el FMI ha acordado un paquete de ayuda de 50.000 millones de dólares. Sin embargo, esto está sujeto a condiciones.

"El gobierno debe presentar un presupuesto equilibrado el próximo año", explica Furman. Pero se necesita más para restaurar la confianza de los inversores. "Por un lado, la continuidad política es necesaria. Las elecciones presidenciales están programadas para octubre de 2019 en Argentina. Si Macri gana y la situación económica se estabiliza hasta entonces, el potencial alcista en el mercado argentino puede ser bastante sustancial", dijo Furman. "Finalmente, hay que tener en cuenta que durante muchos años ha habido poca inversión en Argentina debido a las muchas crisis que hemos visto allí desde el cambio de milenio. Hay que ponerse al día". ®

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El último será el primero.

André Kunze, de la gestora Prometheus Asset Management, persigue un enfoque de inversión excepcional. Al final de cada año, diseña el Índice de Oportunidades de Recuperación, o ROX (private wealth reportado en el número 04/2015), en el que combina los 15 índices bursátiles con peor comportamiento del último año con una ponderación igual. El desarrollo a largo plazo era muy prometedor. Desde el año 2000, el índice ha aumentado en un 300 por ciento, mientras que el MSCI World sólo ha aumentado en un 100 por ciento durante el mismo período.

Turquía podría ser actualmente un candidato interesante de países emergentes para este enfoque. El MSCI Turquía, calculado en dólares, ha sido de -45 por ciento desde principios de año. La razón principal de esto -al igual que en Argentina- fue el colapso de la moneda nacional. "Sin embargo, el mercado de valores turco no cobrará impulso hasta que las perspectivas de beneficios de las empresas mejoren notablemente", afirma Matthias Siller von Barings.

El experto añadió que para ello debían cumplirse una serie de requisitos previos. "El banco central debe mantener su política monetaria restrictiva para controlar la inflación. Al mismo tiempo, el gobierno debe proporcionar los incentivos adecuados, por ejemplo, a través de recortes de impuestos, para que el sector privado pueda volver a invertir más. Si este es el caso, veo una buena posibilidad de que el banco central pueda volver a recortar los tipos de interés en el transcurso del próximo año". Este sería un buen momento para examinar de nuevo el mercado de valores turco. "Si, debido a la reducción de los tipos de interés, el consumo aumentara también, tendríamos un entorno ideal para las empresas", concluye Siller.

De hecho, Turquía también forma parte actualmente de la ROX, cuya composición se está revisando de forma continua y sistemática. De los mercados emergentes, el índice también incluye actualmente a Brasil, México, Polonia, Rusia, la República Checa y Hungría, así como a Bangladesh, China, Indonesia, Malasia y Pakistán de Asia. "El hecho de que Argentina no esté incluida se debe a la sistemática del proceso de selección", explica Kunze. "En este caso, la tendencia a la baja no se inició hasta este año, mientras que el índice bursátil ha tenido una evolución muy positiva en los últimos años. Por lo tanto, es posible que el Merval se convierta en candidato para la ROX el próximo año.

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Autor: Gerd Hübner

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