• Klaus Meitinger

El próximo dominó.

iStock 863883990Mientras que el mercado de valores está en modo de pánico, las pérdidas en los bonos corporativos son comparativamente pequeñas. Esto podría cambiar.

Todavía recordamos un análisis del Banco Pictet en octubre de 2018, cuando los suizos observaron de cerca el mercado de bonos corporativos y escribieron: "Cuidado con los ángeles caídos.

La cadena de argumentación fue así: Muchos grandes inversores sólo pueden comprar los llamados bonos de grado de inversión, es decir, valores con buena o muy buena calificación crediticia. Su calificación debe ser al menos BBB (de la agencia Standard & Poors) o Baa (de Moodys).

En el pasado, la proporción de bonos que sólo entran en esta categoría ha aumentado drásticamente. El papel con calificación BBB, escribió Pictet, representa ahora cerca de la mitad del mercado de bonos corporativos en EE.UU. y Europa.

Obviamente, muchas empresas han aprovechado las oportunidades de la era de los bajos intereses y han pedido préstamos masivos en los mercados de capital para refinanciar préstamos bancarios, pagar adquisiciones o financiar recompras de acciones y pagos de dividendos.

El problema es que en la próxima recesión, dijo Pictet, una proporción significativa de estos prestatarios probablemente será rebajada por las agencias de calificación y perderá su BBB. Los bonos de grado de inversión se convertirán en los llamados bonos de alto rendimiento - en la jerga del mercado, estos papeles son ángeles caídos, ángeles caídos. Si sólo se le permite invertir en bonos de grado de inversión, debe venderlos. La pregunta interesante es entonces: ¿Puede el mercado de alto rendimiento, cuyo volumen total comprende sólo un tercio de los títulos del BBB, absorber este material? ¿Y a qué precio? Pictet concluyó en su momento: el papel con calificación BBB es la parte menos atractiva de todo el mercado de bonos.

Hoy en día, a medida que aumenta la probabilidad de una recesión, esta historia se está convirtiendo en un tema candente

En conjunto, la deuda del sector empresarial estadounidense es actualmente más alta que nunca en relación con el PIB. Si la epidemia de la corona realmente causa serios problemas en la economía mundial, un número de las empresas altamente endeudadas probablemente se verían en grandes dificultades y el número de insolvencias aumentaría

¿Qué pasa entonces? Hagamos un experimento de pensamiento: Los rendimientos en este segmento del mercado aumentarían considerablemente para compensar el mayor riesgo de quiebra. Los precios empezarían a bajar. Los inversores en fondos de alto rendimiento ahora se enfrentarían a pérdidas y reducirían sus posiciones. Los administradores de los fondos tendrían que vender para crear liquidez. Y no sólo ellos. Incluso los fondos de bonos normales, los fondos mixtos y los fondos multiactivos, en su desesperada búsqueda de rendimientos, han ampliado mucho la proporción de bonos de alto rendimiento en sus carteras en los últimos años. Esto significa que lo han hecho muy bien, especialmente en 2019. Los gestores de estos fondos probablemente también intentarían reducir sus posiciones rápidamente si lo peor llegara a ocurrir.

¿Quién compraría? La puerta de salida se volvería muy rápidamente muy estrecha. Y el próximo dominó en el mercado de capitales caería.

Por supuesto, no tiene por qué ocurrir así. Pero al menos deberían considerar esta posibilidad en el actual examen de su cartera.